华峰化学(002064)：业绩保持韧性 2026年氨纶有望量价齐升

核心观点


　　景气底部业绩保持韧性。公司发布2025 年报，2025 实现营业收入241.98 亿元，同比-10.12%；实现归母净利润18.58 亿元，同比-16.32%。其中2025 年第四季度，公司实现营业收入60.89 亿元（同比-7.17%，环比+1.94%），实现归母净利润3.96亿元（同比+92.87%，环比-17.18%）。2025 年公司销售毛利率/销售净利率分别为13.19%/ 7.73%，分别同比-0.64/ -0.45 pct。公司25Q4 销售毛利率10.50%,同比提升2.14pct；销售净利润6.58%，同比提升3.42pct。2025 年公司氨纶/己二酸景气底部，公司业绩同比下滑，但仍保持韧性。


　　氨纶行业格局改善，2026 年公司氨纶有望量价齐升。供给端，行业扩产进入末期，部分产能开始退出。行业确定性扩产将由龙头主导，华峰重庆25 万吨氨纶扩建项目，10 万吨于2024 年投产，15 万吨产能于2025 年第四季度投入使用。公司投资建设年产20 万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，远期公司产能将达到47.5 万吨，成为全球氨纶行业龙头。而其他企业规划产能在盈利困难下或难以落地；同时，根据百川，江浙等沿海地区部分装置老旧、成本较高的小产能（如泰光苏州、江苏奥神等）已于2025 年8 月退出。需求端，随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍有望保持增长。行业格局将不断优化，华峰化学将具备量价弹性。


　　己二酸行业盈利逐步修复。受成本支撑及行业反内卷影响，己二酸价格上涨，盈利水平逐步修复。行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段。随着经济环境的进一步复苏及反内卷持续推进，下游需求的释放，有望推动己二酸产品的消费增长，推动行业盈利继续修复。公司己二酸产能135.5 万吨，为行业龙头，将受益于行业景气修复。


　　盈利预测与投资建议


　　投资建议：2026 年氨纶行业景气已开启，己二酸板块盈利修复，公司利润有望较2025 年有大幅增长，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为27.85/ 33.22 亿元，并新增2028 年预测归母净利润为36.77 亿元。按照可比公司26 年23 倍PE，给予公司目标价为12.88 元，维持买入评级。


　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

□.陈.传.双    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司