华峰化学(002064)：氨纶销量和盈利逆势同比提升 己二酸盈利承压 业绩符合预期

投资要点：


　　公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入241.98 亿元（yoy-10%），归母净利润为18.58 亿元（yoy-16%），扣非后归母净利润为17.78 亿元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64 pct 至13.19%，业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入60.89 亿元（YoY-7%，QoQ+2%），归母净利润3.96 亿元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后归母净利润为4.35 亿元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率环比下滑4.24pct 至10.50%。


　　2025 年公司业绩同比下滑的主要原因为己二酸业务盈利下滑。其中25Q4 单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）营业外支出环比增加2.01 亿元，主要是对外捐赠；2）氨纶的盈利能力环比下滑。公司同时公告拟每10 股派送现金红利人民币1 元（含税），合计派发4.96亿元，叠加25 年半年度利润分红2.48 亿元，25 年全年分红7.44 亿元，占当期归母净利润的40.07%。


　　25 年公司氨纶销量、毛利齐增，当前氨纶行业景气反转曙光已现。25 年化学纤维销量39.92万吨（YoY+8%），均价22163 元/吨（YoY-10%），销售毛利14.51 亿元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆势提升，子公司华峰重庆氨纶实现净利润8.31 亿元，同比提升0.43 亿元。当前氨纶已呈现底部向上拐点，近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTMEG 和纯MDI 原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大：1）根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107 万吨，同比提升10%，氨纶需求端持续景气。2）开工率持续提升，2026 年2 月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56%。3）行业持续去库：截止3 月27 日，氨纶库存13.52 万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于近一年最低位。4）价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000 元/吨。公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，随着25 年底新投放的15 万吨产能的陆续达产，市占率有望持续提升，强者恒强。


　　25 年己二酸景气承压，地缘冲突叠加行业“反内卷”趋势将带动盈利修复。25 年基础化工销量138.94 万吨（YoY+2%），均价6257 元/吨（YoY-18%），销售毛利3.41 亿元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89 pct），子公司重庆华峰化工实现净利润3.89 亿元，同比下滑4.06亿元。根据百川盈孚数据，受原料纯苯价格下行影响，25 年国内己二酸均价为7254 元/吨，同比下跌1184 元/吨，考虑到原料备货周期，预计公司存在部分库存损失，25 年板块盈利同比承压。其中25Q4，国内己二酸均价为6682 元/吨（YoY-20%，QoQ-5%），价差为1330 元/吨（YoY+50%，QoQ+23%），纯苯均价为5351 元/吨（YoY-28%，QoQ-11%），己二酸价差环比有所修复。近期由于地缘冲突，纯苯价格上涨，己二酸盈利继续上行。目前己二酸供需有所好转，暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66 放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司40 万吨己二酸项目已于2023 年9 月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。


　　25 年聚氨酯原液盈利继续保持优异，华峰新材实现净利润10.48 亿元。25 年化工新材料销量47.28 万吨（YoY+11%），均价11411元/吨（YoY-17%），销售毛利11.13 亿元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62 pct），子公司浙江华峰新材实现净利润10.48 亿元，同比增长4.88 亿元。


　　投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们维持公司2026-2027 年归母净利润预测为25.52、34.28 亿元，并新增2028 年归母净利润预测为42.85亿元，对应的EPS 分别为0.51、0.69、0.86 元/股，目前市值对应的PE 分别为20X、15X、12X，维持增持评级。


　　风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.王.瑞.健    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司