吉比特(603444)：核心游戏稳健 大比例分红 看好2026年出海发力

业绩高增，大比例分红，看好新游及出海驱动成长，维持“买入”评级公司2025 年实现营收62.05 亿元（同比+68%），归母净利润17.94 亿元（同比+90%），扣非归母净利润17.31 亿元（同比+97%），业绩落于预告上区间，增长主要系《杖剑传说》等新游驱动；单Q4 实现营收17.19 亿元（同比+96%），归母净利润5.80 亿元（同比+102%），扣非归母净利润5.20 亿元（同比+97%）。2025年，自研游戏收入占比提升推动毛利率同比+6.0pct 至93.90%，营收规模效应释放下销售/管理/研发费率分别同比+7.0/-1.9/-6.2pct，销售费率提升主要系新游发行投入较大（《九牧之野》等影响下Q4 同比+15pct），净利率同比+2.7pct 至34.6%。


　　2025 年末合同负债对比2025Q3 末提升约0.98 亿元至6.72 亿元，增长动能进一步积蓄。公司拟每10 股派发现金红利70 元（含税），2025 年现金分红率达78%。


　　考虑新游上线计划，我们维持2026 年、下调2027 年并新增2028 年归母净利润预测至19.28/21.81/23.56（2027 年前值23.12）亿元，当前股价对应PE 为13.9/12.3/11.3 倍，看好出海及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。


　　核心游戏流水稳健，看好长线运营表现


　　《问道手游》2016 年上线，2025 年实现流水19.38 亿元（同比-6.55%），其中Q4 流水4.39 亿元，同比降幅较2025Q1-3 收窄；《问道》IP 小游戏《道友来挖宝》2025.5.9 上线，全年流水6.03 亿元，其中Q4 流水2.87 亿元，我们看好内容更新、多平台运营持续拉动经典IP 游戏流水。《杖剑传说》国服Q4 流水达5.37 亿元，维持相对高位，2026.3.3《伍六七》联动带动内地iOS 游戏免费榜/畅销榜回升至第53/41。三国题材SLG 游戏《九牧之野》自2025.12 上线以来，内地iOS 游戏免费榜/畅销榜最高分别至第1/22，上线三个月总流水超2 亿元，2026.2.7 新赛季带动内地iOS 游戏畅销榜升至第33，我们看好赛季制更新支撑高流水延续。


　　出海持续推进，储备项目丰富，出海及新游上线或贡献增量公司计划2026H1/H2 在欧美发行《杖剑传说》/《问剑长生》，2026 年在境内发行《失落城堡2》，在研游戏包括《M95》、《M98》，雷霆游戏旗下已获版号游戏包括《出动吧！库鲁》、《再世仙途》，出海及储备项目陆续上线或贡献业绩增量。


　　风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。

□.方.光.照    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司