安德利(605198)2025年年报点评：全年业绩良好 产量逆势增长

本报告导读：


　　公司25 年业绩良好，同时销量逆势增长。随着公司产能持续扩张，看好未来持续提升市场份额。继续维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们调整公司 26-27 年EPS 预测分别为 1.04/1.20元（原预测为1.10/1.30 元），新增28 年EPS 预测为1.38 元。此外26-28 年BPS 预测分别为9.05/9.89/10.85 元。结合可比公司估值情况，给予公司6 倍PB（2026E），目标价为54.30 元，维持“增持”评级。


　　四季度有所衰退，全年依然较快增长。2025 年公司实现营收16.77亿元（YOY+18.28%），受成本上涨影响，毛利率-0.54pct 至24.26%，期间费用率+0.74pct（主要受人民币升值导致汇兑损失增加，财务费率+0.86pct），此外公允价值净收益增长约1084 万，因此最终归母净利率+1.31pct，归母净利润同比增长26.72%至3.30 亿元。单25Q4来看，公司实现营收3.56 亿元（YOY-9.37%），毛利率+0.91pct，期间费用率+5.83pct（主要系财务费用率+3.83pct），最终归母净利润同比下滑25.75%至4668 万元（归母净利率-2.89pct）。


　　销量逆势提升，不同市场景气度良好。2025 年受国际经贸斗争影响，中国浓缩苹果汁出口量下降至38 万吨，但是在此背景下公司逆势增长，实现销量12.56 万吨（YOY+17.30%），且市场份额继续提升。


　　此外公司25 年外销实现营收11.55 亿元（YOY+14.84%），内销实现营收5.17 亿元（YOY+27.34%）,不同市场均保持较好景气度。


　　产能持续扩张，看好未来长期市场份额提升。公司2023 年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024 年 5 月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局；7 月成功竞拍延安富县恒兴果汁资产。另据公司8 月17 日《关于签署项目合作意向书的公告》，公司拟在辽宁省葫芦岛市绥中县投资建设一条果汁加工生产线项目，建成投产后每年可加工苹果、梨12 万吨，年产值约人民币2 亿元。此外公司2026 年2 月竞拍获得烟台海升果业部分资产（资产竞得后公司每年预计可新增浓缩果汁产量约一万吨），我们认为随着公司产能持续扩张，看好公司未来市场份额进一步提升。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司