东方证券(600958)：业绩扩表回暖 资管底部回升

随市扩表，业绩有所回暖。公司披露2025 年报， 2025 年公司实现营业收入 153.58 亿元，可比口径下同比+26.18%，归母净利润56.34 亿元，同比+68.16%。2025 年剔除代理款项杠杆率为4.11，较年初提升0.10。2025 年加权平均ROE 为6.99%，增加2.85pct。


　　股基市占及泛财富管理盈利能力提升。2025 年（1） 资管业务净收入为13.58 亿元，同比+1%；东证资管营收15.99 亿元，同比+11.4%，净利润4.28 亿元，同比+28.5%；联营汇添富基金净利润14.21 亿元，同比+41%。（2）经纪业务收入29.16 亿元，同比+16.1%。公司客户资金账户总数为329.01 万户，同比+12.68%；股基交易市占率 1.34%，同比提升0.34pct；买方投顾及高净值客群稳中求进，代销非货产品规模增长40.8%，结构进一步优化。（3）2025 年利息净收入11.54 亿元，同比-13%，其中，两融余额市占提升，融出资金利息收入13.33 亿元，同比+19.5%；买入返售利息收入1.11 亿元，同比+14.2%。


　　投行业务回暖，自营业务大幅提升，场外业务结构优化。（1）2025 年东方投行业务收入15.02 亿元，同比+28.6%，全年完成A 股股权融资项目15 单，位列行业第7。债券承销规模同比+35.6%。（2）2025 年自营业务同比+28%，主因投资净收益贡献提升。2025 年场外期权交易规模124.88 亿元；收益互换交易规模384.47 亿元。


　　盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，财富管理业务高质量发展，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构高质量发展，随着2025 年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。预计公司2026-2027 年归母净利润分别为65.4 亿元、73.7 亿元；参考同业及公司近五年PB 中枢在0.9-1.9 倍，给予2026 年1.2xPB 估值，对应A 股合理价值为12.34 元/股，根据A/H 股溢价，对应H 股合理价值7.44港元/股，均维持 “买入”评级。（HKD/CNY=0.88）


　　风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。

□.陈.福./.严.漪.澜    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司