中国中车(601766)：铁路装备高景气 海外持续发力

中国中车发布年报，2025 年实现营收2730.63 亿元（yoy+10.79%），归母净利131.81 亿元（yoy+6.40%），扣非净利109.75 亿元（yoy+8.21%）。


　　其中Q4 实现营收891.98 亿元（yoy-4.99%，qoq+39.14%），归母净利32.17亿元（yoy-37.45%，qoq+18.32%）。公司2025 年业绩低于我们预期，主要因研发费用提升及资产减值影响，未来随着铁路固定资产投资维持高位、动车组高级修和更新需求持续释放，以及风电、储能等新产业业务继续拓展，公司作为轨交装备龙头有望持续受益于行业高景气，维持“买入”评级。


　　2025 年全年盈利能力整体平稳，费用积极管控2025 年公司毛利率为21.38%/yoy 持平，归母净利率为4.83%/yoy-0.20pct。


　　期间费用率方面，全年公司销售费用率2.15%/yoy-0.09pct；管理费用率5.86%/yoy-0.46pct ； 财务费用率0.00%/yoy 基本持平； 研发费用率6.46%/yoy 基本持平，整体费用率有所下降。毛利率保持平稳或因动车组、机车等铁路装备业务收入增加带动，净利率小幅承压或受信用减值损失增加等因素影响。


　　铁路装备业务保持高景气，新产业延续较快增长公司2025 年营业收入较上年同期增加10.79%，主要系铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。2025 年铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的45.27%、15.41%、37.76%、1.56%。2025 年铁路装备业务的营业收入比上年同期增加11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。其中机车业务收入297.06 亿元、客车业务收入85.35 亿元、动车组业务收入684.23 亿元、货车业务收入169.43亿元。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少7.37%，主要是城轨车辆收入减少所致。新产业业务的营业收入比上年同期增加19.39%，主要是风电等清洁能源装备收入增加所致。现代服务业务的营业收入比上年同期增加1.11%，与上年同期基本持平。


　　新签订单维持高位，轨交+新产业共同发力海外2025 年，公司新签订单约3461 亿元，相较去年同期保持增长，其中公司国际业务新签订单约650 亿元，海外市场拓展顺利；截至2025 年末，公司在手订单约3571 亿元，订单储备充足，为后续业绩释放提供较强支撑。海外市场方面，公司国际业务协同并进，新能源机车批量订单落地中亚，内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场，风电整机实现海外直销订单零的突破，光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破，公司海外市场进展顺利。国内轨交行业同样持续高景气，全国铁路固定资产投资维持高位，动车组更新、高级修及相关装备需求持续释放。中国中车作为轨交设备龙头有望充分受益。


　　盈利预测与估值


　　基于公司对于研发费用率的上升预期以及动车组高级修后续同比略有下降的可能性，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年归母EPS 分别为0.50/0.53/0.56 元（前值26-27 年0.53/0.57 元）。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为13.16 倍（前值25 年16.15 倍），考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组及高级修招标增长，H 股参考近1 年对A股估值折价约30%，我们给予公司25 年A/H 股18/12.6 倍PE（前值22/13.7），对应目标价9 元/7.08 港币（前值11.22 元/7.66 港币），维持“买入”评级。


　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍./.王.龙.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司