领益智造(002600)：积极拓延服务器业务布局 脚印扎实落地有声

2025 年，公司实现营业收入514.29 亿元，同比增长16.20%，归母净利润22.88亿元，同比增长30.34%，扣非归母净利润17.47 亿元，同比增长7.41%。其中第四季度实现营业收入138.39 亿元，同比增长8.64%，归母净利润3.46 亿元，同比增长0.41%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比下滑44.01%。


　　拟回购公司股份，回购金额不低于2 亿元，不超过4 亿元，回购价格不超过21.10 元/股。


　　潜力赛道系统布局，新老业务协同成长


　　2025 年，公司凭借在精密制造领域深厚的工艺积累、全球化的产能布局以及对客户需求的快速响应能力，积极把握AI 技术浪潮带来的硬件革新机遇，在机器人、AI 眼镜及AR 可穿戴设备、智能手机折叠屏、服务器等高潜力赛道进行系统性布局和投入，并深度参与新一代手机散热、电池、快充、材料等方面的创新升级，2025 年，AI 终端、汽车及低空经济、其他等业务分别实现收入447.93 亿、29.54 亿和36.81 亿元，同比分别增长9.84%、39.56%和170.11%，受益于大客户产品创新，公司在散热、电池、快充等领域获得了广阔的升级空间，收入提升明确，2025 年电池电源业务和热管理业务分别实现收入75.79 亿和51.25 亿元，分别同比增长16.90%和24.78%。公司正呈现新老业务协同成长的良好态势，得益于此，公司收入连续8 个季度同比增长，利润连续6 个季度同比增长。


　　内生外延并举强化AI 服务器布局，双轮驱动夯实成长AI 浪潮下，国内很多公司都在向服务器领域做业务转移，过往一年半，我们看到领益在这方面的布局，确实是脚印扎实，落地有声： 公司基于自身能力，通过内生巩固，外延拓增的方式实现业务覆盖面的拓宽和进一步强化，当下已在液冷、光模块和机柜电源的关键客户中兑现布局：


　　液冷方面，公司本身就具备均热板、热管、多轴腔体散热元件（Big MAC)、AI算力芯片及服务器散热模组、石墨片、导热垫片、导热胶等组件及系统性散热解决方案的研发、生产能力，与全球客户在GPU、CPU 及AI 应用（包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等）的散热产品上展开合作，AMD系列显卡散热模组已实现批量出货。


　　报告期内，公司以8.75 亿元人民币收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得17.78%股权的表决权，实现对立敏达的绝对控制。立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管(Manifold)、单相液冷模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷模组、服务器均热板（VC 和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排(Busbar)、服务器机架等。作为国内少数进入英伟达RVL/AVL 名单的企业，立敏达是GB300 冷板、Manifold 的核心供应商，基本实现了柜内液冷组件的全覆盖，产品在整机柜中价值量占比较高。目前，立敏达在领益的助力下，正在多地积极扩产，液冷业务的快速发展未来有望持续。


　　光模块方面，2026 年2 月，公司控股股东领胜投资接受四川华拓光通信股份有限公司股东硅与光子（四川）科技有限公司持有的985.42 万股股权质押，华拓光通信是全球领先的光模块解决方案供应商，曾与英伟达、思科互通。随着AI算力的指数级爆发，华拓推出四种精准匹配不同算力场景、产业阶段的互补方案：（1）1.6T 光模块：AI 光互连的“基础核心盘”；（2）NPO 近共封装：CPO落地前的“高性价比过渡桥”；（3）XPO 液冷可插拔：超大规模算力的“高密度进阶选”；（4）CPO 光电共封装，AI 光互联的“技术终局方向”。在OFC 2026 展会上，华拓推出了“1.6T OSFP DR8 LRO 现场功能性演示”、以及“与生态合作伙伴联合发布的面向AI 算力集群的系统级CPO 光互连解决方案”。作为老牌光　　模块解决方案供应商，与领益的联手，将成为公司浑然新生并享受全球算力红利的重要举措。


　　电源方面，公司子公司赛尔康致力于开发和生产先进的服务器电源解决方案，服务于数据中心及服务器。凭借在高效电力转换及微型化设计领域的专业技术，未来有望在HVDC 领域进一步实现拓展与成长。


　　同时，公司分别与硅光芯片及解决方案专家熹联光芯、AI 算力供电全链条解决方案专家博华芯达、高功率电源解决方案专家铂科电子三家知名企业达成战略合作。与铂科电子的合资公司专注于高功率电源产品的研发、销售以及方案设计，包括但不限于AI 服务器电源、储能电源等。


　　机器人赛道加速客户拓展，打开长期成长空间人形机器人领域，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人关键客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，在联合开发和整机组装有成熟经验，公司确定了“三位一体”的具身智能战略，包括专注核心零部件、总成研发设计；打造全方位硬件服务；为机器人提供完备的工业应用场景落地开发，致力于成为全球 TOP 3 的具身智能硬件制造商。


　　截至2025 年底，公司已经累计完成数千台人形（具身）机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块。并完成了东莞田心机器人基地、成都机器人基地、北京机器人基地、印度机器人基地等新一代机器人组装产线启动搭建。


　　AI 端侧折叠屏带动ASP 大幅提升，AI 眼镜蓄势待发AI 端侧方面，公司北美大客户的折叠屏产品备受关注，折叠屏手机凭借创新的外观设计和差异化的体验及消费者对于个性化、娱乐性等要求不断提高，各大厂商纷纷将折叠屏手机作为抢占高端市场的新赛道，相关产品发布频率呈逐年上升趋势，预估行业将进入集中爆发期。在折叠屏市场，公司专注于为全球头部客户提供一站式解决方案，核心产品涵盖不锈钢/钛合金/碳纤维等材质的折叠屏支撑件及中框、铜/不锈钢/钢铜复合/铝合金/钛等材质的VC 均热板、折叠屏转轴模组、模切功能件/结构件、充电器等关键组件，尤其是屏幕支撑层方面：（1）碳纤维屏幕支撑层已大量出货，公司通过热固性碳纤材料的热压工艺，可实现厚度0.12~0.2mm 的产品；（2）0.1X mm 超薄钛合金支撑板及折叠PC 碳纤维支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货，公司为头部客户供应超薄钛合金支撑板等关键零部件，厚度仅为0.1X mm，较上一代实现再轻薄化，并达到折弯区高精度公差加工要求，兼具轻量化、高强度、高耐久度等特性。整体而言，屏下支撑层+铰链结构件+机内其他机构件/功能件，公司在折叠屏中可供产品的ASP 数倍于直板机型。


　　AI 眼镜及XR 可穿戴设备方面，为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件。


　　投资建议：预计2026-2028 年营业收入分别为644.04 亿元、870.23 亿元和1132.26 亿元，对应归母净利润分别为31.02 亿、49.23 亿和61.13 亿元，当下市值对应的PE 分别为30.48、19.21 和15.47 倍， 2026 年上半，在美元敞口较大的背景下，电子出口供应链的利润都面临一定程度的压力，所以我们适当调低了今年的归母利润预期，但是实际经营性利润是要好于这个预测值的，维持买入评级。


　　风险提示：1、 AI 终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期；2、服务器、机器人、折叠屏和AI 眼镜等新业务拓展不及预期；3、结构件等新兴市场增长不及预期。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司