英科医疗(300677)：手套行业供需改善 龙头深筑成本和产能优势

【核心结论】英科医疗为全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势，在中国和全球产能和收入规模领先。我们看好一次性手套行业落后产能逐步出清，供需格局持续优化趋势下，公司持续扩建丁腈手套产能，提升市占率和盈利能力，业绩增长具备较强的确定性。我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为1.96/2.76/3.43 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　英科医疗为全球一次性手套龙头企业，业绩重回增长通道。公司业务主要覆盖个人防护和康复理疗等，其中一次性手套为核心产品。过往公共卫生事件影响下公司业绩波动较大，现已恢复增长，2024 年/2025Q1-Q3 公司收入同比+37.6%/+4.6%，利润分别同比+282.6%/+34.5%。海外市场贡献公司主要收入，2024 年境外市场收入占到公司总收入的84.7%。


　　丁腈手套行业供需格局显著改善，价格有所回升。丁腈手套由于具备较好的性能和较广的应用范围，目前已成为一次性手套的主流。2020-2021 年由于公共卫生事件影响，全球一次性手套产能大幅扩张，行业出现供需极端不平衡，2022 年以来行业处于去产能、去库存的激烈竞争阶段。2024 年及之后，随着出口量明显回暖，行业供给端集中度进一步提升，丁腈手套价格也探底回升。随供需格局持续优化，今年丁腈手套行业已步入明确的提价周期，2 月底以来外部地缘因素驱动的涨价幅度较为显著，涨价趋势已形成，有望为行业龙头带来利润弹性。


　　深筑成本+产能+资金壁垒，公司龙头地位持续稳固。1）成本：使用能源以清洁燃煤为主，相较于友商的蒸汽和天然气具备成本优势，控股和参股上游丁腈胶乳生产企业，保障了原材料的成本和稳定供应。2）产能：丁腈手套产能持续提升，2019 年至2024 年，公司丁腈手套产能由50 亿只提升至560 亿只，引入第三代产线巩固优势。3）资金：在手现金充裕，为持续扩产奠定资金基础。截至25Q3末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别有97.0 亿元和126.4 亿元。


　　风险提示：产品建设不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动及供应稳定性的风险。

□.陆.伏.崴./.孙.阿.敏    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司