中国能建(601868)财报点评：财务费用及减值计提致Q4利润下滑 看好风光新能源及氢能、储能布局

公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入4529 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润58.4 亿元，同比-30.4%。25Q4 单季度实现营业收入1294 亿元，同比-8.6%；实现归母净利润26.8 亿元，同比-44.0%。我们判断公司25Q4 归母净利润下滑主要系因部分项目竣工后停止资本化导致的财务费用同比大幅提升（25Q4 财务费用22.5 亿，同比增加11.8 亿）、以及信用减值计提增加所致（25Q4 计提20.8 亿，同比多计提5 亿）。


　　风光新能源及氢能、储能投资运营加速。分业务来看，公司2025 年工程建设/勘察设计与咨询/工业制造/投资运营业务分别实现营收3890/220/343/388 亿元，同比分别+6.1%/+5.8%/+6.3%/+7.3%，投资运营业务加速拓展。新能源方面，公司累计获取风光新能源指标 8,200万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1,905.47 万千瓦；储能方面，累计投资新型储能39 个项目、总装机规模 806.6 万千瓦，持有新型储能项目控股装机容量 106.7 万千瓦；氢能方面，公司储备一体化氢能项目 50 余个。


　　境外营收同比+35%，国际化经营成效显著。2025 年公司境外地区营收同比+34.7%至756 亿元；境外新签合同额3507 亿元，同比+ 9.1%。


　　能源电力业务在境外新签合同总额占比约 80%，其中“风光氢储”业务同比增长 54.07%，公司海外资产布局稳健推进。


　　财务费用+减值计提致使归母净利率下滑。2025 年公司毛利率同比-0.22pct 至12.19%。费用率方面，公司2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.37/+0.06/+0.24pct 至0.53%/3.03%/3.26%/1.47%。减值方面，2025 年公司信用+资产减值同比多计提6.06 亿元至44.29 亿元。因此公司归母净利率同比-0.63pct 至1.29%。


　　现金流同比改善。2025 年公司经营性现金流净额同比多流入5.23 亿元至115.5 亿元。同时公司收现比同比+7.0pct 至103.3%，公司回款及现金流均呈现同比改善。


　　看好绿色能源转型背景下公司氢能、储能、“算电协同”等新质领域布局。2026 年3 月两会政府工作报告中首提绿色燃料，并提及培育氢能、绿色燃料等新增长点。发展新型储能，扩大绿电应用。与此同时“十五五”规划纲要在部署加力建设新型能源基础设施时提出加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系。我们判断风光新能源及氢能、储能等绿电应用重要性持续提升，公司作为绿电领先企业已在氢能、储能等领域持续投入，有望受益。此外公司投资建设的甘肃庆阳大数据中心等项目，提供了算电协同能建方案，打造“AI 算力+绿电+新基建”融合产业链，未来有望受益算力及AI产业链发展。


　　【投资建议】


　　我们看好公司在氢能、储能等高景气新兴领域的布局，同时我们预计未来公司有望受益算力及AI 产业链发展。而结合2025 年年报情况我们调整盈利预测，预计26-28 年公司有望实现归母净利润72.75/79.47/82.73 亿元，对应2026 年3 月27 日收盘价分别为17.76/16.26/15.62x PE。维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　建设需求不及预期；


　　投资运营项目回报不及预期；


　　海外项目开拓不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司