中国人保(601319)财报点评：量效齐升稳增长 价值创造再进阶

业绩指标向好，彰显高质量发展成色。2025 年营业总收入6690.44 亿元（yoy+7.6%）；归母净利润466.46 亿元（yoy+8.8%），增速高于原保险保费收入增幅（yoy+7.4%），彰显高质量发展成色。基本每股收益1.05 元（yoy+8.8%）；加权ROE 16.1%（yoy-0.6pct）。经营活动产生的现金流量净额大幅yoy+34.9%，主要是保费现金流入增加所致。


　　财险主业稳固提质，成本管控成效显著。人保财险全年原保险保费收入5557.77 亿元（yoy+3.3%），市场份额31.6%稳居行业前列。业务结构不断优化，车险保费突破3000 亿元，市场份额保持稳定；非车险业务占比45.0%（yoy+0.3pct），个人非车险业务快速增长。综合成本率97.6%（yoy-0.9pct），创近年最佳水平；承保利润yoy+75.6%，净利润yoy+21.4%。


　　人身险价值转型加速，核心指标改善。人保寿险全年原保险保费收入1259.70 亿元（yoy+18.8%），首年期交保费336.45 亿元（yoy+32.4%），续期保费683.03 亿元（yoy+16.1%），业务持续性增强；新业务价值可比口径下yoy+64.5%，新业务合同服务边际yoy+22.8%。人保健康原保险保费收入562.66 亿元（ yoy+15.5% ）， 首年期交保费yoy+56.0%，新业务价值可比口径yoy+22.5%；互联网健康险原保险保费收入203.80 亿元，yoy+14.5%，保持人身险公司市场领先地位。


　　投资收益稳步提升，资产配置优化。2025 年集团总投资收益923.23亿元（yoy+12.4%）；总投资收益率5.7%，保持相对稳定，三年平均总投资收益率达5.0%。投资资产规模达1.90 万亿元（yoy+15.8%），固定收益投资占比64.5%，其中国债及政府债配置占比27.9%；公允价值计量的权益投资占比22.3%，战略股票组合成效初显；另类投资领域亮点突出，机构间REITS 发行规模位居保险同业第一。


　　风险防控扎实，股东回报持续提升。截至2025 年末，集团综合偿付能力充足率249.9%，核心偿付能力充足率201.3%，远超监管要求，保险子公司风险综合评级全部达到A 级以上。股东回报力度加大，公司全年分红总额97.29 亿元（yoy+22.2%），创历史新高，全年现金分红占归母净利润比例为20.9%，三年累计现金分红比例达65.7%。


　　【投资建议】


　　多维优势凸显，长期发展潜力可期。公司凭借财险主业稳固、人身险价值提升、投资端稳健发力，实现了规模与效益的协同增长。未来随着公司业务结构持续优化、成本管控成效进一步显现、资产配置优化，以及“十五五”期间行业机遇落地，长期向好发展可期。我们预计2026E-2028E 公司归母净利润分别为510.19/565.62/633.35 亿元，分别同比增长9.4%/10.9%/12.0%，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济下行超预期，长期利率波动加剧，居民财富增长不及预期，监管政策超预期收紧，权益市场大幅调整，行业竞争加剧，销售队伍转型不及预期，极端气候与自然灾害频发可能增加赔付压力，信用风险暴露等。

□.王.舫.朝./.廖.紫.苑    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司