新集能源(601918)公司2025年年报点评：2025Q4煤炭量价环比双增 电厂陆续投产将增厚公司2026年业绩

事件:


　　2026 年3 月27 日，新集能源发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入122.8 亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润21.36 亿元，同比下降10.7%；实现ROE 13.1%，同比-3.3pct。


　　分季度来看，2025Q4 公司营业收入为32.71 亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；实现归母净利润6.60 亿元，同比上升16.0%，环比上升18.6%。


　　投资要点:


　　煤炭业务：同比看2025 年，商品煤量增本降，但受价格下滑影响吨煤毛利有所下降。产销方面，2025 年公司商品煤产量1976 万吨，同比+3.7%，商品煤销量1969 万吨，同比+4.35%。价格方面，吨煤价格532.5 元，同比-6.2%。成本及毛利方面，吨煤成本323 元，同比-5.7%，吨煤毛利210 元，同比-6.8%，吨煤毛利率39%。


　　环比看四季度，商品煤量价双增，叠加成本下降，盈利显著提升。


　　2025Q4，公司实现商品煤产量508 万吨，环比+7.0%，商品煤销量522.4 万吨，环比+3.8%。价格方面，2025Q4 实现吨煤价格558 元，环比+8.8%。成本方面，吨煤成本310 元，环比-5.5%。吨煤毛利248.3 元，环比+34.0%，吨煤毛利率44%，环比提升8pct。


　　火电业务：2025 年度发电量同比增长，电价同比下滑。2025 年发电量146.1 亿度，同比+12.6%，上网电量137.9 亿度，同比+12.5%。


　　平均上网电价0.38 元/千瓦时，同比-7.45%。


　　环比看四季度，火电业务发电量下滑，电价有所修复。2025 年Q4发电量35.8 亿度，环比-18.1%，上网电量34.1 亿度，环比-16.8%，平均上网电价0.39 元/千瓦时，环比+5.2%。


　　在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控　　股装机容量为798 万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。


　　截至本报告披露日，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，六安电厂项目正在按计划有序推进，截至2026 年2月末，六安电厂项目1 号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，2 号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中。


　　同时，公司投资建设亳州市利辛一期10 万千瓦风电项目，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026 年2 月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，现已进入消缺阶段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。


　　公司2025 年累计每股现金分红0.17 元，股息率2.1%。公司以2025年年末总股本2,590,541,800 股为基数，每股派发现金红利0.12 元（含税），叠加2025 年的特殊分红每股0.05 元，2025 年累计每股分红达到0.17 元，以2026 年3 月27 日的收盘价计算，股息率为2.1%。


　　后续由于公司电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司分红能力与分红意愿有望逐步提升。


　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为148/159/165 亿元，同比+20%/+8%/+4%，归属于母公司的净利润分别为24.32/26.83/26.99 亿元，同比+14%/+10%/+1%，折合EPS 分别是0.94/1.04/1.04 元/股，当前股价对应PE 分别为8.5/7.7/7.7 倍。公司将在2026 年建成超9GW 煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。同时长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司