福瑞医科(300049)：器械板块表现亮眼 FIBRO系列渗透率持续攀升

事件：公司发布 2025年年度业绩报告，实现营业收入 16亿元（+18.3%），归母净利润1.5 亿元（+36%），扣非净利润1.3亿元（+14.3%）。


　　药品业务稳健增长，“产品+服务”模式协同显效。分板块看，2025年公司药品板块实现稳定增长主要得益于“产品+服务”双轮驱动模式的深化，公司依托互联网医院平台，为患者提供从筛查、诊断到治疗康复的全周期管理服务。


　　医疗器械板块表现亮眼，Fibro 系列渗透率持续攀升。2025 年器械板块实现收入11.3 亿元（+23.5%），其中设备收入6.3 亿元，核心产品FibroScan 实现1535台销售；按次收费及租赁模式收入5.1 亿元，占器械业务收入比重44.8%，FibroScan GO、BOX、Handy 等系列产品全球累计装机已达1691 台。随着MASH 市场教育深化以及支付环节的优化，预计未来投放节奏将不断加快。


　　战略布局Theraclion（泰拉克里昂），打造静脉曲张治疗新增长点。泰拉克里昂是一家专注于高强度聚焦超声(HIFU)治疗设备的法国公司，其核心产品SONOVEIN 为全球首款自动化、完全无创的下肢静脉曲张治疗设备，具有无创、无麻醉、可在门诊完成等优势。公司持有泰拉克里昂23.8%股权，并已认购 400万欧元可转债，目前公司正有序推进SONOVEIN 的FDA、NMPA 申报环节，后续有望为公司带来全新的业绩增长点。


　　盈利预测：我们预计2026-2028 年营收为20/24/29 亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE 为71/54/42 倍。


　　风险提示：药品院外拓展或不及预期、MASH 药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展或不及预期等风险。

□.杜.向.阳./.雷.瑞    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司