东方电缆(603606)：存货与合同负债高增 看好后续海缆加速交付

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入108.43 亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润12.71 亿元，同比增长26.11%，毛利率同比上升3.28pct 至22.11%，净利率同比上升0.64pct 至11.73%；2025Q4 实现营业收入33.45 亿元，同比增长39.75%，实现归母净利润3.57亿元，同比增长370.06%，环比减少18.95%。拟每股派发现金红利0.56 元（含税），拟向全体股东以资本公积金转增股本，每10 股转增2 股。


　　海外收入同比高增，推动海缆业务毛利率明显改善。25 年公司海底电缆与高压电缆业务实现营业收入53.63 亿元，同比增长65.60%，毛利率同比上升5.59pct至33.36%，毛利率提升明显，预计主要系海外海缆订单交付加速所致，公司海外营收同比增长70.83%至12.53 亿元，毛利率同比上升22.90pct 至38.50%；海洋装备与工程运维业务实现营业收入7.42 亿元，同比减少48.33%，毛利率同比下降4.99pct 至25.98%；电力工程与装备线缆业务实现营业收入47.29 亿元，同比增长7.29%，毛利率同比上升0.46pct 至8.65%。


　　存货与合同负债高增，看好后续海缆加速交付。截至2025 年末，公司存货、合同负债规模分别达到39.50 亿元、23.70 亿元，分别同比增长115.30%、106.52%，均实现高增；从具体产品来看，年末海缆产品库存量达到818.68 公里，25 年全年销量为923.64 公里。随着国内外海风项目建设持续推进，公司海缆产品有望逐渐加速交付。


　　在手订单储备充足，为后续业绩增长带来保障。公司持续获取海缆订单，截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元（含税），其中海底电缆与高压电缆117.50 亿元、电力工程与装备线缆42.57 亿元、海洋装备与工程运维33.05亿元，充足的在手订单为后续业绩增长带来保障。


　　维持“买入”评级：公司在手订单充足，但考虑到海风项目建设周期较长，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润18.45/23.71/28.30 亿元（下调15%/下调11%/新增），当前股价对应26-28 年PE 分别为23/18/15 倍。公司在海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：海风建设不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司