吉比特(603444)年报点评：新品推动全年业绩大增 持续高股东回报

公司发布2025 年年度报告。2025 年实现营业收入62.05 亿元，YoY+67.89%；归母净利润17.94 亿元，YoY+89.82%。2025Q4 营业收入17.19 亿元，YoY+95.91%，QoQ-12.65%；归母净利润5.80 亿元，YoY+101.63%，QoQ+1.77%。


　　投资要点：


　　新品推动业绩增长。2025 年公司上线新品《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《道友来挖宝》分别获得17.03 亿元、8.24 亿元、7.92 亿元、6.03 亿元流水。新品优异表现推动公司全年业绩增长。《杖剑传说》以及《问剑长生》境外版本上线推动公司境外营业收入增长85.80%至9.29 亿元。代理产品《九牧之野》于2025 年12 月上线，上线3 个月流水突破2亿元，但由于上线时间位于年末，在财务层面还未实现盈利。


　　同时新上线产品带来了较多递延收入，截至2025 年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67 亿元，相比2024 年末增加2.89 亿元，随着玩家充值的消耗将陆续确认为收入。


　　自研产品收入增加推高毛利率。2025 年公司整体毛利率93.90%（YoY+6.04pct），毛利率提升源自自研产品营业收入同比大幅增加，向外部研发商支付的研发分成款反而同比减少30.37%；境外业务毛利率94.72%（YoY+10.84pct），主要是自研产品《杖剑传说（境外版）》贡献了增量营收，且无需向外部研发商支付分成款。


　　在费用端，各项费用均有不同程度增加，但增幅差异较大，销售费用率33.57%（YoY+7.04pct），销售费用率提升显著主要是新产品上线带动发行投入增加；管理费用率6.56%（-1.89pct），研发费用率14.30%（-6.20pct），增长幅度均远小于营业收入增长幅度，费用率不同程度下滑。


　　重点储备产品面向境外市场。公司目前主要的储备产品有自研产品《杖剑传说》及《问剑长生》的海外版本，预计将分别于2026H1和2026H2 在欧美地区上线；代理产品《九牧之野》的港澳台版本以及预计于2026 年在大陆上线的代理产品《失落城堡2》。有望为公司贡献增量业绩。


　　继续保持高分红比例，重视股东回报。2025 年全年预计分红14.06亿元，占公司全年归母净利润的78.4%，以年报发布当日收盘为基准，股息率约5.4%。同时公司2026 年和2027 年预计继续保持半年度、前三季度以及年度三，次分分红红规模不低于归母净利润的50%。2017 年1 月公司上市以来现金分红累计金额74.22 亿元，为IPO 融资净额的8.25 倍。


　　投资建议：公司新产品表现优异，为公司贡献业绩增量。2026 年产品瞄准海外市场，有望构成业绩增长动力。在行业端，谷歌GooglePlay 以及苹果中国先后宣布降低渠道分成，对游戏公司以及IAP 游戏形成实质性利好。此外公司持续重视股东回报，保持较高的分红比例，股息率具有有竞争力。预计2026-2028 年EPS 分别为27.29元、29.26 元、30.56 元，以2026 年3 月27 日收盘价计算，对应PE 为13.60 倍、12.68 倍、12.14 倍。维持“买入”评级风险提示：海外拓展不及预期、推广发行费用提高、汇率风险、产品表现不及预期

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司