帝科股份(300842)2025年年报点评：银价扰动短期业绩 高铜浆料与存储业务有望带动业绩向上

事件：公司近日发布2025 年年报，公司全年实现营业收入180.46 亿元，同比+17.56%，实现归母净利润为-2.76 亿元，由盈转亏，扣非归母净利润1.63 亿元，同比-62.78%。第四季度，公司实现营业收入53.2 亿元，同比+38.55%，环比+21.42%，归母净利-3.06 亿元，环比亏损幅度扩大，扣非归母0.37 亿，同比+16.76%，环比-3.41%。


　　银价波动影响短期业绩，非经常性项目亏损额度较大。报告期内，白银价格波动加剧，公司因为白银期货套保、白银租赁业务等项目产生的投资损益与公允价值变动损益等影响，非经常性项目损益金额为-4.399 亿元。公司主业光伏银浆业务在TOPCon 银浆产品上采用“银点+加工费”定价模式，销售、采购、库存、套保、银租赁等在会计确认时间上并不完全同步，在银浆价格上涨较快时，期货与租赁或率先计提亏损，而库存收益主要跟随产品销售释放在利润中。公司主业收益主要来源于加工费，按照公司扣非归母看，主业依旧保持较好盈利状态。


　　银价高企背景下，高铜浆料渗透率有望加速提升。公司高铜浆料解决方案在2025 年底在战略客户处已经实现了GW 级产能目标。战略客户相关产能持续运行，并有20GW 左右产能已经在调试爬坡阶段，高铜浆料正处于快速放量阶段。在银价高企背景下，其他电池组件一体化龙头及专业电池厂商高铜浆料导入诉求强烈，预计2026 年下半年有望实现跟进量产。


　　高铜浆料在2025 年度光伏导电浆料的出货占比较小，未来随着市场开拓发展，预估2026 年高铜浆料出货量有望达到百吨级左右。


　　受益于市场景气度持续提升，公司存储业务营收与盈利快速增长。公司于2024 年收购因梦控股51%股权，并于2025 年四季度完成对江苏晶凯62.5%股权收购，实现了DRAM 存储产业链在“应用性开发设计—晶圆测试—分选—封装测试—模组”等环节的闭环布局。2025 年公司存储芯片业务实现营业收入约5 亿，收入规模和盈利能力均同比大幅增长。从出货量看，2025 年存储业务出货量近2000 万颗，2026 年出货量目标3000-5000万颗。


　　投资建议：公司高铜浆料解决方案领先，存储业务处于高速增长阶段，短期银价波动不改中长期成长本色。光伏业务方面，随着公司高铜浆料加速放量，公司市占率与盈利能力有望进一步提升。存储业务方面，随着公司出货量高速增长，公司营收与盈利规模有望快速提升，业务比重有望快速增长。首次覆盖，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为207.75亿元、223.50 亿元、238.88 亿元；归母净利润分别为 3.74 亿元、4.94 亿元、6.87 亿元，对应 EPS 分别为2.57 元、3.40 元、4.73 元，给与“买入”评级。


　　风险提示：下游需求风险、银价波动风险、市场竞争加剧风险、海外政策风险。

□.刘.强./.钟.欣.材    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司