中远海能(600026)：2025年归母净利润-0.1% 静待油运释放业绩弹性

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　　中远海能2026 年3 月26 日发布2025 年度报告：2025 年，公司实现营业收入228.92 亿元，同比增长2.68%，实现归母净利润40.37 亿元，同比下滑0.11%。


　　投资要点:


　　油运业务：受益于中东、美洲出口增加、中国进口增加等因素，我们认为有望逐步释放业绩弹性。


　　油轮船队：截至2025 年末，公司油轮运力规模维持世界第一，集团拥有和控制油轮运力155 艘，2257.6 万载重吨。


　　外贸油运业务：2025 年，OPEC+产量逐渐释放带动中东原油出口量回升，巴西、圭亚那等美洲国家的出口增长，中国原油进口同比增加4.4%，带动VLCC 运输需求，实现营收151.33 亿元，同比增长3.8%；实现毛利率22.3%。


　　内贸油运业务：2025 年，持续维护与国内大型石油企业等核心客户的长期战略合作关系，COA 覆盖比率约90%，实现营收54.80 亿元，同比下滑7.3%，实现毛利率24.7%。


　　其他业务：整体实现稳健增长。


　　LNG 运输业务：2025 年，集团共接入13 艘LNG 船，运力规模稳步提升，同时持续为客户提供安全高效运输服务，实现营收25.47 亿元，同比增长14.3%，实现毛利率49.3%。


　　LPG 运输业务：多维度深耕VLGC 运输国际市场，对接国际头部贸易商、能源巨头以及国内主要进口商，2025 年实现营收2.78亿元，同比增长20.0%，实现毛利率28.1%。


　　化学品运输业务：2025 年，持续拓展新客户，积极推动与国际大型客户的COA 合同签约，实现营收3.33 亿元，同比增长6.3%，实现毛利率14.4%。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028 年实现营业收入354.88、354.53、352.95 亿元，同比增速分别为49%、0%、0%，实现归母净利润124.39、119.42、114.75 亿元，同比增速分别为208%、-4%、-4%，2026 年3 月27 日收盘价对应PE 为10.41、10.84、11.28 倍，公司油轮船队规模世界领先，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业需求不及预期；中国原油进口量不及预期。

□.匡.培.钦./.黄.安    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司