钧达股份(002865)：轻装上阵 逐光而行

2026 年3 月30 日，公司发布2025 年年报，2025 全年实现营业收入76.27 亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16 亿元，同比亏损；其中四季度公司实现营业收入19.46 亿元，环比-3.57%；实现归母净利润-9.97 亿元，环比亏损加剧，主要四季度资产减值影响，业绩符合预期。


　　经营分析


　　财务端减负，助力2026 年轻装上阵：2025 年公司计提各类信用减值及资产减值准备4.4 亿元，主要来自存货（1.2 亿元）和固定资产（2.7 亿元），考虑到行业需求增速放缓，公司在2025 年底对部分TOPCon 电池设备及厂房外围设施进行减值计提，预计公司后续光伏电池生产成本中折旧端的压力将有所缓解。


　　地面光伏降本增效技术持续推进，海外市场拓展取得突破性进展：


　　2025 年公司TOPCon 电池平均量产转化效率超26%，单瓦非硅成本持续下降；TBC 电池效率提升至约26.6%，现阶段稳步推进量产筹备工作；钙钛矿叠层电池小面积转换效率达33.53%，已完成关键技术验证。海外市场方面，2025 年公司海外销售收入占比达50.66%，同比+26.81PCT，在印度、土耳其、欧洲等重点区域市场的份额位居行业前列，尤其当前欧洲地区油气价格攀升导致光伏产品价格持续走高，电池出口业务有望推动公司整体盈利加速修复。


　　拓宽光伏技术应用场景，积极开拓太空光伏应用市场：公司锚定国家战略需求，支持航天强国目标，于2025 年12 月21 日与尚翼光电共同签署《战略合作协议》， 围绕光伏技术前沿应用领域开展协同研发与产业化落地探索。尚翼光电源于中科院光机所技术体系，已完成太空环境下钙钛矿材料第一性原理验证，其聚焦柔性钙钛矿光伏技术太空场景应用研发，在太空极端环境的配方及抗辐照结构设计方面具备独家技术优势，公司后续有望率先享受高壁垒、高价值量的新型光伏产品所带来的高盈利市场。


　　盈利预测、估值与评级


　　制造端降本增效持续推进，出口海外电池片较国内溢价能，力提升预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.6/9.4/13.2 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产业链价格波动风险；行业竞争加剧；海外贸易风险；商业航天业务进展不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司