中国银河(601881)：境外收入占比提升 Q4投资偏弱

业绩简评


　　2026 年3 月30 日，中国银河发布2025 年业绩。2025 年中国银河实现营业收入283.02 亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE9.84%，同比增加1.54pct。25Q4 实现归母净利润15.51 亿元，同比减少49%，环比减少65%。2025 年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/16%/46%。


　　经营分析


　　经纪与信用业务：2025 年公司实现经纪业务净收入88.46 亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%，公司证券APP25 年日活为250万，同比增长14%。代销金融产品收入同比增长77%，2025 年末公司代销金融产品保有规模为2,519 亿元，较年初增长19.3%，“银河金耀”资产配置规模超65 亿元。2025 年公司利息净收入同比增长16%至44.83 亿元，两融余额为1,362 亿元，同比增长48%，市占率同比提高0.42pct。


　　投行业务：2025 年公司实现投行业务净收入8.30 亿元，同比增长37%。根据wind 数据，2025 年公司股权承销规模同比增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8pct。


　　资管业务：2025 年公司资管业务净收入为5.17 亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907 亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。


　　投资业务：2025 年公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）131.16 亿元，同比增长14%，25Q4 投资净收入为10.35 亿元，拖累全年投资表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。


　　国际业务：2025 年实现境外业务收入25.69 亿元，同比增长18.23%,占营收比重提高3.0pct 至9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2、第5 和第6。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司两融、投行业务市占率提升，境外业务收入占比提升至9%。


　　预计2026-2028 年归母净利润增速为20%/11%/10% ， BPS 为11.74/12.81/13.99 元，现价对应PB 为1.14/1.05/0.96 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。

□.舒.思.勤./.洪.希.柠./.方.丽./.夏.昌.盛    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司