领益智造(002600)：4Q25业绩承压 收购立敏达加码服务器液冷

2025 年报业绩低于我们预期


　　领益公布2025 年业绩：收入514.29 亿元，同比增长16.33%，归母净利润22.88 亿元，同比增长30.47%。对应4Q25 单季度，领益实现营收138.39 亿元，同比增长8.74%，归母净利润3.46 亿元，同比持平，低于我们预期，我们认为领益4Q25 业绩承压，主因汇兑损益拖累较为明显。分业务来看，2025 年领益：


　　1）AI 终端：营业收入447.93 亿元，同比增长9.84%，其中电池电源、热管理（散热）、精品组装及传感器相关模组均有双位数同比增长。我们认为主要得益于公司相关产品在大客户新机导入顺利。2）汽车及低空经济：营业收入29.54 亿元，同比增长39.56%。3）其他：营业收入36.81 亿元，同比增长170.11%。


　　发展趋势


　　收购立敏达加码AI 服务器液冷赛道。1Q26 公司以8.75 亿元收购立敏达35%股权，并通过表决权委托获得17.78%股权，实现控制权。根据公司公告，立敏达产品主要涵盖服务器液冷快拆连接器、歧管、单项液冷模组、服务器均热板等核心散热产品，并已导入海外头部客户。根据公司年报，立敏达目前还在国内及海外均积极扩产，以满足后续客户需求。展望未来，我们看好立敏达有望受益于AI 服务器液冷渗透及升级趋势，实现快速增长。


　　折叠屏蓄势待发，机器人业务快速放量。1）我们预计北美消费电子头部品牌今年有望发布全新折叠屏产品，领益作为结构及功能件核心供应商，有望参与客户内屏屏下支撑层、铰链结构件等产品，价值量相较传统直板手机提升明显。2）根据公司年报，领益已累计完成数千台人形机器人硬件/整机组装，产品覆盖灵巧手、关节模组及头、脑、臂、腿等高精度部件。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026e EPS 0.44 元，引入2027e EPS 0.58 元，当前股价对应2026/27e 29.2/22.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑短期市场担忧消费电子下游需求，估值中枢下移，我们下调公司目标价10%至18.0 元，对应2026/27e 40.7/31.1x P/E，对比当前仍有39%上升空间。


　　风险


　　立敏达整合及扩产计划不及预期；下游需求疲软出货不及预期。

□.李.澄.宁./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.温.晗.静./.江.磊./.何.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司