贵州茅台(600519)：提价遵循量价管理随行就市 市场化改革显成效

公司近况


　　2026 年3 月30 日，公司发布公告称：自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶。


　　评论


　　本次提价意义深远，茅台量价管理更为主动。本次普飞出厂价上调节奏超出市场预期，我们认为在当前市场环境下，公司提价调整相对更具自主权。我们认为继非标及非标准规格普飞自营体系零售价调整后，500ml普飞零售价快速跟进调整，显示出公司此前规划构建“随行就市、相对平稳的自营体系零售价格动态调整机制”正有力落地，也反映出公司根据产品、价格等因素科学合理测算确定相应合同价并动态调整。


　　静态测算提价增厚盈利，季度节奏有望保持平稳。1Q26 公司经销渠道普飞执行进度较快，叠加i茅台放量(我们估计1Q26 超7000 吨，贡献收入超200 亿元),我们预期公司报表收入有望实现正增长。2Q26 作为非标试水代售模式、测试量价强度的首个季度，且淡季价格重要性优于销量，我们认为此时上调普飞价格正逢其时，有望缓解当季销量压力、为非标稳价提供一定支撑。26全年来看，在不考虑非标准规格普飞产品跟随提价情形下，我们估计本次提价对公司收入/利润分别增厚1.5%/2.3%。


　　茅台本次提价彰显价格自主权回归，公司量价调控组合选择空间相应放大。我们认为后续存在茅台其他产品价格再做调整的可能，并且公司目前正处于商业模式、宏观周期、量价表现的底部，因此全年公司收入平稳兑现能见度更高。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司未来有望率先受益于需求修复，25 年盈利预测基本维持不变，上调26/27 年盈利预测1.6%/5.4%至919/966 亿元，维持目标价1860 元，对应26/27 年25.3/24.1 倍P/E，现价对应19.3/18.4 倍P/E，有31.0%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　经济修复慢于预期，消费场景恢复不及预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司