荣昌生物(688331)：管线价值加速兑现 国际化进程显著加快

业绩简评


　　2026 年3 月27 日，公司公布25 年业绩，全年实现收入达32.51亿元（同比+89.36%）；同时全年实现扭亏为盈，归母净利润达7.1亿元，综合毛利率87.3%（比去年上升6.9pct）。截至25 年底现金及等价物为14.93 亿元。


　　经营分析


　　营收高速增长，经营效率提升。1）25 年公司商业化销售收入22.71亿元（同比+33.67%），商业化产品毛利率约84.3%（比去年上升3.7pct），与此同时公司销售费用率约48.9%（比去年下降6.9pct）。


　　2）另外，公司25 年授予Vor Biopharma Inc.泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，当年技术授权收入大幅增加达8.95 亿元。26 年公司与Abbvie 就RC148 达成BD 合作，有望获得6.5 亿美元首付款，部分首付款有望在26 年确认。


　　大单品RC148 顺利推进，国内外进展迅速。1）25 年8 月国家药品审评中心授予RC148（PD-1/VEGF）突破性治疗药物认证用于治疗NSCLC。2）国内，截至25 年底，公司正在中国推进多个临床研究。


　　RC148 单药一线治疗非小细胞肺癌和RC148 联合化疗二线治疗非小细胞肺癌的I/II 期临床研究已完成患者招募；RC148 联合化疗治疗一线非小细胞肺癌的II 期临床研究已完成患者招募；RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌的III 期临床研究正在患者招募；RC148 联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的III 期临床研究IND 申请已获批；RC148 联合化疗治疗一线结直肠癌的II/III 期阶段临床已启动。3）美国：RC148 联合治疗实体瘤的II 期临床IND 申请获得FDA 批准；RC148 联合化疗治疗二线非小细胞肺癌的III 期临床研究的IND 申请获得FDA 批准。


　　26 年关注成熟产品新适应症拓展，商业化有望再次提速。1）泰它西普在25 年顺利递交干燥综合症以及lgA 肾病两项适应症上市申请，按照评审周期，我们预计有望在26 年获批上市。2）维迪西妥单抗联合特瑞普利一线治疗尿路上皮癌已于25 年7 月递交上市申请，我们预计有望在26 年获批上市。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到公司与abbvie 达成的6.5 亿美金首付款有望在26/27 年确认，我们预计26/27/28 年公司实现营业收入64.98/53.31/49.43亿元，归母净利润31.98/17.66/10.65 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。

□.甘.坛.焕    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司