兖矿能源(600188)公司2025年年报点评：2025年业绩筑底 2026年煤炭 煤化工均有望实现量价双升、增厚盈利

事件:


　　2026 年3 月27 日，兖矿能源发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入1449 亿元，同比-7%；归母净利润84 亿元，同比-44%；加权平均净资产收益率10%，同比减少7.8pct。


　　2025Q4 公司实现营业收入400 亿元，环比-12%；归母净利润13 亿元，环比-49%。


　　投资要点:


　　煤炭业务：2025 年公司商品煤产销同比增长，但价格同比下滑拖累盈利。产销方面，公司2025 年实现商品煤产量18240 万吨，同比+6%，商品煤销量17123 万吨，同比+4%，其中，自产煤销量16537万吨，同比+4%。价格方面，公司2025 年实现平均吨煤售价518元/吨，同比-20%，其中自产煤平均售价513 元/吨，同比-19%。成本及毛利方面，我们测算公司平均吨煤成本331 元/吨，同比-8%，其中自产煤成本321 元/吨，同比-4%。公司实现平均吨煤毛利187元/吨，同比-36%，其中自产煤吨煤毛利191 元/吨，同比-36%。


　　2025Q4，公司自产商品煤同样呈现产销同比增长，但价格、盈利同比下滑。产销方面，公司自产商品煤4651 万吨，同比+4%，自产商品煤销售4302 万吨，同比+3%。价格方面，自产商品煤平均售价539 元/吨，同比-13%。成本及盈利方面，自产商品煤平均成本326元/吨，同比-3%，单位盈利212 元/吨，同比-6%。


　　煤化工业务：煤化一体优势互补，2025 年，煤价下跌、煤化工单位成本同比下滑，煤化工业务单位毛利同比+11%。量端，2025 年公司化工产品产量977.5 万吨，同比+8%，销量857.4 万吨，同比+6%。


　　价格端，2025 年公司化工产品综合价格为2833 元/吨，同比-11%。


　　成本及毛利端，2025 年公司化工产品单位成本为2089 元/吨，同比-17%，单位毛利为745 元/吨，同比+11%。


　　环比看2025Q4，公司煤化工量价均降拖累盈利。量端，2025Q4 公司煤化工总产量2429 万吨，环比-7%，销量2134 万吨，环比-6%。


　　价格端，2025Q4 公司煤化工平均售价2702 元/吨，环比-3%。成本　　及盈利端，2025Q4 公司煤化工平均单位成本1997 元/吨，环比+1%，单位毛利705 元/吨，环比-12%。


　　兖矿能源拟派发2025 年每股现金股利0.5 元，对应3 月27 日A/H市值股息率分别为2.5%/3.5%。兖矿能源拟派发2025 年每股现金股利0.50 元（扣除中期分红后末期现金股利为0.32 元/股），截至2025年末，公司合计现金股利约50.2 亿元。以2026 年3 月27 日A/H股收盘价来看，对应2025 年股息率为2.5%/3.5%，扣除中期分红股息率为1.6%/2.3%。同时，公司发布2026-2028 年度股东回报规划，2026-2028 年现金分红比例原则上约为当年扣除法定储备后净利润的50%，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，并统筹考虑派发中期股息。


　　公司控股股东山东能源集团将自3 月27 日起12 个月内增持公司A股股份，累计增持金额不低于人民币1 亿元，不超过人民币2 亿元。


　　截至2026 年3 月27 日，公司控股股东山东能源集团有限公司源直接和间接持有公司股份共5,303,899,421 股，占本公司总股本的52.84%。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可，自3 月27 日起12 个月内，山东能源计划通过上交所交易系统，以集中竞价方式增持公司A 股股份，累计增持金额不低于人民币1 亿元，不超过人民币2 亿元。


　　储备项目丰富，未来业绩得以增厚。在建项目方面，截至年报披露日，公司五彩湾四号露天矿正式“出煤”试运转。内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产1000 万吨、700 万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至800 万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模1650 万吨的采矿许可证电子证书。甘肃区域杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产500 万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。


　　鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中：年产100万吨甲醇项目开工建设，年产40 万吨辛醇项目取得环评批复。荣信化工80 万吨/年烯烃项目预计12 月投料试车。新疆能化80 万吨/年煤制烯烃项目开工建设。未来能源50 万吨高温费托项目有序推进。整体来看，公司储备项目丰富，未来业绩增长空间广阔。


　　公司挂牌转让全资子公司100%股权，转让价款305001 万元，预计将进一步增厚公司2026 年业绩。2026 年3 月26 日，公司发布关于挂牌转让全资子公司100%股权交易结果的公告，公告指出公司经总经理办公会审议批准，公司全资子公司兖矿能源（鄂尔多斯）有限公司在山东产权交易中心公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司（“鑫泰公司”）100%股权。转让价款305001 万元，预计本次交易将进一步增厚公司2026 年业绩。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1665/1773/1906 亿元，同比+15%/+6%/+8%，归母净利润分别为184/193/239 亿元， 同比+120%/+5%/+24% ； EPS 分别为　　1.83/1.92/2.38 元，对应当前股价PE 为11/11/9 倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；收购资产整合不及预期。

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司