天山铝业(002532)2025年年报点评：电解铝新项目贡献增量 铝价上涨推升业绩

事件:


　　3 月29 日，天山铝业发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入295.0 亿元，同比+5.03%，归属于上市公司股东净利润48.2 亿元，同比+8.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润46.7 亿元，同比+8.15%。


　　分季度来看，2025 年第四季度，公司实现营业收入71.8 亿元，环比+2.7%，同比-1.5%；归属于上市公司股东净利润14.8 亿元，环比+17.7%，同比+7.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.6 亿元，环比+17.8%，同比+8.3%。另外，公司对库存铝土矿及相关产品计提存货跌价准备1.19亿元，对业绩有一定影响。


　　同时公司发布2026 年一季度业绩预告：2026 年第一季度，公司预计实现归属于上市公司股东净利润22.0 亿元，同比+108%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.85 亿元，同比+110%。


　　投资要点:


　　2025 年业绩增长主要由于铝价上涨和成本端下降。2026 年一季度业绩增长主要由于140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%；同时，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，生产成本有效控制同比有所下降。


　　产销：电解铝生产平稳，氧化铝、电池箔及坯料产销增加。2025 年，公司铝锭产量118.58 万吨，同比+0.84%，铝锭外销量104.55 万吨，同比-2.52%；高纯铝产量2.23 万吨，同比-20.64%，销量2.6 万吨，同比+1.56%；氧化铝产量251.54 万吨，同比+10.38%，销量228.03万吨，同比+9.26%；铝箔铝箔坯料产量17.69 万吨，同比+284%，销量10.6 万吨，同比+388%。公司电解铝生产基本平稳，氧化铝、铝箔及铝箔坯料产销增长明显。随着公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，公司电解铝增量陆续释放。


　　价格及成本：铝价上涨，氧化铝价格回落。2025 年公司自产铝锭均价为18220 元/吨，同比+4.2%，平均成本12671 元/吨，同比-6.7%，单位毛利5549 元/吨，同比+41.9%；高纯铝均价23796 元/吨，同比+2.9%，平均成本15505 元/吨，同比-6.8%，单位毛利8291 元/吨，同比+27.9%；氧化铝均价2994 元/吨，同比-14.6%，平均成本2704 元/吨，同比+8.7%，单位毛利290 元/吨，同比-71.4%。铝箔　　及铝箔坯料均价为21616 元/吨，同比-6.9%，平均成本17339 元/吨，同比-26.8%，单位毛利4276 元/吨，实现扭亏。受益于铝价上涨，公司自产铝锭盈利能力大幅提升；而氧化铝价格回落较多，盈利走弱。铝箔业务由于产销增长，整体成本下降较多，毛利修复。


　　分红：2025 年现金分红52.4%。公司公告拟进行年度分红，每10股派发现金红利2.5 元（含税），考虑中期及三季度分红后，全年累计现金分红25.2 亿元，分红比例达到52.4%。以3 月27 日收盘价计算，股息率为3.4%。另外，公司2025 年完成2 亿元回购，回购及现金分红占2025 年归母净利润的56.55%。


　　项目：项目推进顺利，增量陆续兑现。公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目在2025 年及2026 年上半年陆续投产，贡献增量；几内亚铝土矿产能爬升，已经采矿超100 万吨；广西铝土矿即将进入开采阶段。公司多个项目推进顺利，未来增量及业绩将持续兑现。


　　盈利预测与估值： 预计公司2026-2028 年营业收入分别为354/384/406 亿元，归母净利润分别为90.59/105.84/118.60 亿元，同比+88%/+17%/+12%；EPS 分别为1.96/2.29/2.56 元，对应当前股价PE 为8.24/7.05/6.29 倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，项目陆续投产落地，成长性可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。

□.陈.晨./.王.璇    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司