招商银行(600036)2025年报点评：单季息差回升 财富管理回暖

本报告导读：


　　招商银行2025 年营收、归母净利润同比+0.01%、+1.2%，单季息差环比回升，财富管理收入回暖。给予目标价55.8 元，维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：招商银行2025年营收、归母净利润分别同比+0.01%、+1.2%，增速分别较前三季度+0.5pct、+0.7pct。其中25Q4 单季度营收、归母净利润同比+1.6%、+3.4%，增速环比Q3 分别-0.5pct、+2.4pct。四季度息差改善、中收表现亮眼为业绩主要支撑，其他非息收入略有波动。2025 年拟每股分红2.016 元（2024 年：2.00 元），分红比例35.34%（2024 年：35.32%）。给予2026-2028 年净利润增速3.0%、5.0%、7.0%，对应BVPS 为48.53、53.87、59.59 元/股。


　　结合财富管理收入不占资本优势，估值空间有望打开，维持2026 年目标估值1.15 倍PB，目标价55.8 元，维持增持评级。


　　单季息差环比改善，利息净收入增速持续提升。2025 年净息差1.87%，环比前三季度持平，其中贷款收益率、存款成本率分别较前三季度-4bp、-5bp 至3.34%、1.17%，资产端利率降幅收窄，负债端成本持续改善。单季度看，25Q4 净息差1.86%，环比Q3 提升3bp，其中贷款收益率、存款成本率分别环比-4bp、-8bp。2025 年利息净收入同比+2.0%，增速较前三季度+0.3pct。


　　中收表现亮眼，财富管理弹性可期。2025 年中收同比+4.4%，增速较前三季度+3.5pct ； 其中25Q4 中收同比+16.3% ， 增速环比Q3+9.2pct。2025 年财富管理中收267 亿元，同比+21.4%，代销理财、基金、信托计划收入均实现显著增长。25 年末零售客户数、私行客户数同比增长6.7%、17.9%至2.24 亿户、19.9 万户，客群基础持续夯实，高客增速显著更快，驱动AUM 增加及收入转化。


　　资产质量整体稳健，逾期贷款占比改善。2025 年末不良率、拨备覆盖率0.94%、392%，分别较25Q3 末持平、-14pct。对公、零售不良率分别较25H1 末-4bp、+3bp 至0.89%、1.06%，对公风险持续改善。


　　2025 年末逾期率 1.25%，较25Q3 末下降9bp。母公司口径看，公司、零售逾期率分别环比-17bp、+1bp 至0.77%、1.71%，零售中消费贷、信用卡逾期率明显回落。2025 年不良生成率1.03%，同比-2bp。


　　风险提示：结构性风险暴露超出预期；财富管理收入表现低于预期。

□.马.婷.婷./.李.润.凌    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司