上海家化(600315)2025年年报点评：业绩扭亏 加强品牌投入蓄力2026

公司2025 年收入双位数增长、归母净利润扭亏为盈，美妆品类引领增长，线上转型效果显著，看好公司后续在大单品带动下营收持续增长、利润弹性逐渐释放。


　　投资要点：


　　投资建议：考虑公司大单品打造需前期费用投入，利润预计缓慢释放，小幅下调2026、2027 年EPS 预测至0.71（-0.03）、0.90（-0.01）元，新增2028 年EPS 预期1.14 元，参考同业、考虑公司利润弹性，且多品牌矩阵享有一定估值溢价，给2026 年PE43.8x，维持目标价31.08 元，维持“增持”评级。


　　业绩扭亏，经营质量显著改善。2025 年公司实现营收63.17 亿元，同比+11.25%，归母、扣非净利润2.68、0.45 亿元，均实现扭亏为盈，非经常性损益主要来自基金等金融资产的投资收益和公允价值变动。其中25Q4 营收13.56 亿元（同比+12.83%），归母、扣非净利润-1.38、-1.86 亿元，主要系公司为2026 年蓄力，在Q4 加大品牌营销投入。2025 年公司毛利率62.59%，同比+5pct，销售费用率48%，同比+1.3pct，管理费用率9.27%，同比-1.47pct，研发费用率3.22%，同比+0.56pct，经营性现金流8.01 亿元，同比大幅增长193.3%，经营质量显著改善。


　　美妆品类引领增长，线上转型效果持续兑现。分品类看，2025 年公司个护、美妆、创新、海外业务分别实现收入24.19、16.13、8.11、14.71 亿元，同比+1.65%、+53.70%、-2.31%、+3.90%。其中美妆业务增长迅猛，毛利率达73.80%同比+4.13pct，为公司增长核心动力，个护、创新、海外事业部毛利率也均呈现增长态势。渠道方面，按同口径计算，公司线上、线下收入分别同比+21.89%、+4.60%，其中国内业务线上渠道收入同比+36.9%，美妆业务线上渠道收入同比增长60.6%，线上运营效率与品牌内容能力持续改善。


　　大单品打造效果显著，后续利润弹性可期。2025 年公司“聚焦核心”战略成效显著，2025 年公司成功培育三大亿元单品：佰草集大白泥（GMV 超2 亿元，同比+587%）、玉泽干敏霜（GMV 破亿元，同比+88%）、六神驱蚊蛋（GMV 破亿元，同比+205%）。线上渠道方面，国内主营业务线上渠道占比提升至44.4%，同比+7.5pct，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。展望2026 年，公司力争实现两位数收入增长，我们认为增长将继续由大单品矩阵和线上渠道深化运营驱动，利润弹性有望在规模效应和费用效率提升下逐步释放。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、流量费用高企。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司