云天化(600096)：磷矿石供需偏紧 公司磷化工一体化优势显著

3 月23 日，公司发布2025 年年度报告：全年实现营业收入484.15 亿元，同比下降21.32%，归母净利润51.56 亿元，同比下降3.32%，扣非后净利润50.07 亿元，同比下降3.53%；其中第四季度实现营收108.16亿元，同比下降26.98%，归母净利润4.27 亿元，同比下降53%，业绩下滑主要受当期计提资产减值损失0.78 亿元及信用减值损失2.5 亿元等因素影响。同时公司发布2025 年末期利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元（含税），叠加2025 年半年度分红，公司2025年度累计分红金额达25.52 亿元，占全年归属于上市公司股东净利润的比例为49.50%。


　　磷肥、复合肥价格稳中有升，尿素、聚甲醛一季度有所回暖2025 年公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛销量分别为450（-3%）万吨、204（+12%）万吨、284（+3%）万吨、11.60（+5%）万吨。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别3437 元/吨（+1%）、3206 元/吨（+4%），价格稳中有升，但受主要原料硫磺价格大幅上涨拖累，磷肥、复合肥毛利率分别为36.06%（-1.87%）、14.02%（-0.34%），较2024 年略有收窄。同期内尿素、聚甲醛销售均价分别为1754 元/吨（-14%）、9710元/吨（-16%），受国内新增产能释放，行业竞争加剧等因素影响，毛利率分别为12.39%（-10.62%）、23.38%（-5.18%）。据百川盈孚，2026年一季度尿素、聚甲醛价格有所回暖，3 月25 日尿素市场均价1853 元/吨、聚甲醛市场均价12730 元/吨，较年初分别上涨8.3%、33.1%。


　　磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚


　　国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。2025 年公司磷矿成品矿产量1173.75 万吨，现有磷矿储量近8 亿吨。2025 年12月，公司参股聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，矿产资源量24.38 亿吨，磷矿资源壁垒进一步夯实。


　　磷酸铁需求正盛，技改落地产销有望提升


　　2025 年，磷酸铁受储能需求带动，行业开工率由年初57%提升至76%，价格呈现底部波动缓升态势。报告期内公司生产磷酸铁7.08 万吨并完成10 万吨/年磷酸铁项目连续法技术改造，进一步优化改进装置运行效率，并计划2026 年实现生产销售磷酸铁11 万吨，较2025 年增长55%，推动业绩成长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为54.55、59.09、64.29 亿元，对应PE 分别为12、11、10 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）新建项目建设进度不及预期；


　　（2）原材料及产品价格大幅波动；


　　（3）宏观经济下行。

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司