若羽臣(003010)：25年业绩表现靓丽 自有品牌销售亮眼

事件：公司25 年实现总营业收入34.32 亿元，同比增长94.35%；利润总额达到2.26 亿元，同比增长76.29%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长84.03%。


　　自有品牌维持高增态势，驱动业绩高质增长。自有品牌实现营业收入18.13 亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收达52.83%，为驱动公司营收增长的核心动能。从品牌来看：1）绽家：


　　深化“香氛”心智，实现品类及渠道双重突破。25 年绽家实现营收10.69 亿元，同比增长120.80%。


　　25 年持续深化品牌“香氛”心智建设，不断提升产品香氛体验，以场景化、季节主题设计调香，为消费者提供丰富选择，仅战略单品香氛洗衣液，累计推出超20 种香型。渠道方面，绽家实现线上线下多点开花。2025 年双11 期间，绽家全渠道GMV 同比增长超80%，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等均稳居天猫细分品类榜单TOP1。在线下，绽家持续深化与山姆的战略合作，逐步布局永辉Bravo、KKV、话梅等优质渠道。2）斐萃：深耕科学抗衰赛道，以产学研闭环构建品牌护城河。25 年斐萃贡献营收6.96 亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。持续迭代并扩容产品矩阵，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求，为其提供科学、系统的抗衰解决方案。截至25 年底，斐萃在售SKU 已达11 款。渠道方面，抖音端，以细分产品为核心，构建直播间矩阵，打造沉浸式场景化内容，以“种收一体”的模式实现平台内销售高效转化，持续积累品牌势能，并成功实现全渠道流量外溢；天猫端，品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等多维度的运营效能，提升全店流量效率。2025 年双11 期间，斐萃全渠道GMV 同比增长达35 倍，环比618 期间增长110%；3）纽益倍：精准卡位大众健康赛道快速破圈。品牌自25 年6 月上线以来，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，截至25 年底贡献营收0.47 亿元。


　　品牌管理业务稳步发展，电商运营业务效能提升。25 年品牌管理和电商运营业务实现高质发展，其中25 年品牌管理业务贡献营收8.95 亿元，同比增长78.63%；电商运营业务进一步聚焦效率提升，25 年贡献营收7.23 亿元。公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，凭借品效销协同经验及全链路操盘能力，赋能合作品牌从声量到销量的全方位提升，助力多品牌在细分赛道取得靓丽销售表现。


　　25 年整体盈利能力较为稳健。25 年公司毛利率同比+15.2pct 至59.8%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+18.2/-2.2/-0.5pct 至48.0%/3.4%/1.0%，毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25 年公司归母净利率同比-0.3pct 至5.7%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司26-28 年实现归母净利润3.8/5.8/7.2 亿元，同比增速分别为95.3%/52.6%/24.2%，当前股价对应PE 分别为26/17/14 倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司