中煤能源(601898)：降本助力业绩稳健 关注煤价回升及化工弹性

事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入1480.6 亿元；同比-21.8%；实现归母净利润178.8 亿元，同比-7.3%；实现扣非后归母净利润177.2亿元，同比-7.3%。2025 年Q4，公司实现营业收入374.7 亿元，同比-23.5%，环比+3.7%；实现归母净利润54.0 亿元，同比+15.6%，环比+13.0%；实现扣非后归母净利润53.3 亿元，同比+13.9%，环比+12.5%。


　　全年产销稳中略降，持续降本对冲煤价压力。产销量：2025 年，公司实现商品煤产量13510 万吨，同比-1.8%，其中动力煤/炼焦煤产量12486/1024 万吨，同比-1.0%/-10.2%；实现自产商品煤销量13636 万吨，同比-0.9%，其中动力煤/炼焦煤销量12628/1008 万吨，同比+0.02%/-11.3%。2025Q4，公司实现商品煤产量3352万吨，环比-2.1%，其中动力煤/炼焦煤产量3028/324 万吨，环比-6.3%/+67.9%；实现自产商品煤销量3491 万吨，环比+1.7%，其中动力煤/炼焦煤销量3239/252 万吨，环比+1.8%/+0.4%。或因行业查超产政策影响，公司全年商品煤产销量小幅下降；Q4 动力煤产量下降，销量环比稳定。价格：2025 年，公司实现自产商品煤售价485 元/ 吨， 同比-13.7% ， 实现动力煤/ 炼焦煤售价448/949 元/ 吨， 同比-10.2%/-24.3%，同期秦港5500 大卡动力煤平仓价同比-18.5%，京唐港主焦煤库提价同比-25.2%，公司动力煤受益高比例长协，价格降幅小于行业水平。2025Q4，公司实现自产商品煤售价515 元/吨，环比+6.9%，实现动力煤/炼焦煤售价475/1031元/吨，环比+7.6%/+3.8%，同期秦港5500 大卡动力煤平仓价环比+13.8%，京唐港主焦煤库提价环比+10.5%。公司商品煤销售价格跟随市场煤价回升。成本：2025年，公司实现自产商品煤单位销售成本252 元/吨，同比-10.7%，2025Q4，实现自产商品煤单位销售成本232 元/吨，环比-6.0%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，加大安全生产费及维简费专项储备的使用，有效应对煤价下行影响，在煤价企稳回升后依然实现较有力的成本管控。


　　煤价下行带动化工成本下降，2026 年化工产品涨价带来弹性。2025 年，公司实现聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵销量138/242/196/59 万吨， 同比-9.0%/+18.9%/+14.4%/+3.0% ， 实现聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵售价6337/1752/1737/1776 元/吨，同比-9.4%/-14.4%/-1.1%/-13.5%，实现烯烃/尿素/甲醇/ 硝铵单位销售成本6136/1297/1321/1412 元/ 吨， 同比-1.6%/-21.7%/-25.7%/+7.4%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降明显，聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产销量减少及成本降幅较小，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。展望2026 年，受美伊冲突导致Q1 化工品价格大幅上涨，若不确定性局势延续，化工品全年均价同比有望显著上升，公司化工业务弹性有望显著释放。


　　高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。


　　盈利稳定方面，公司作为中煤集团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025 年长协比例预计达75%，具备行业领先的盈利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计2026年底投入试生产，有望贡献640 万吨产能增量；乌审旗2×660MW 煤电一体化项目实现高标准开工，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快建设；平朔矿区一期100MW、二期160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW 光伏项目并网发电，平朔矿区三期100MW 光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，据年报披露，公司董事会建议2025 年按照国际财务报告会计准则合并财务报表中公司股东应占利润144.97 亿元的35%计50.74 亿元，扣除已分派的中期股息21.98 亿元后，向股东分派现金股利28.76 亿元，以公司全部已发行股本132.59 亿股为基准，每股分派0.217 元（含税）。公司在行业承压年份依然保持稳定的分红水平，当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为209.6/221.9/234.3亿元， 同比增速分别为+17.2%/+5.9%/+5.6% ， 当前股价对应的PE 分别为11.3/10.7/10.1 倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，降本增效成果显著，煤电化新联营发展具备成长潜力；2026 年煤价回升及化工价格上涨有望释放业绩弹性；央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持“买入”评级。


　　风险提示。煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

□.查.浩./.刘.晓.宁./.邱.达.治    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司