麦加芯彩(603062)：风电新高、结构优化 新业务进入收获年

业绩简评


　　2026 年3 月30 日，公司披露2025 年报，2025 年收入17.1 亿元，同比-20.0%，归母净利润2.1 亿元，同比-0.3%，扣非净利润1.8亿元，同比+1.6%。其中，单Q4 收入3.6 亿元，同比-51.3%，归母净利润0.4 亿元，同比-36.8%，扣非净利润0.4 亿元，同比-39.3%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（尤其Q4 高基数），公司依靠风电涂料的强劲增长和内部结构优化，实现业绩稳定。


　　经营分析


　　风电涂料突破新高，收入结构优化。分板块看，2025 年新能源行业涂料收入6.5 亿元，同比+66.4%，实现历史新高，快于风电新增装机增幅（根据GWEC、国家能源局和BloombergNEF，全球+44%，国内+50%）；海洋装备行业涂料收入10.5 亿元，同比-39.2%，主要系集装箱行业周期波动影响。价格方面，2025 年新能源行业涂料、海洋装备行业涂料均价同比-2.2%、-2.5%，环比前三季度均价分别-0.2%、-1.6%，已有企稳趋势。高附加值的风电涂料占比提升，推动公司综合毛利率同比+3.1pct 至23.8%。


　　船舶/光伏/变压器等业务进入收获之年。根据公司财报，（1）船舶涂料：2025 年是“认证收获年”，取得中国、美国、挪威三家船级社认证，并实现了境内境外销售进展，2026 年计划实现境内外市场的批量销售；（2）光伏玻璃涂层：经过2025 年的产线建设、产品打磨、客户导入之后，争取在2026 年实现境内外市场批量销售；（3）变压器涂料：2025 年启动，研发和销售团队快速反应，目前已经实现客户导入，2026 年继续增加客户导入，实现批量销售。


　　经营质量高，股东回报稳定。2025 年公司经营性现金流净额2.2亿元，同比+1.7 亿元，净现比1.06。截至年末，货币资金+交易性金融资产12.9 亿元，有息负债（短期借款+长期借款）0.4 亿元，珠海工厂转固后短期预计不会有大规模的资本开支。公司具备较好的股东回报能力，2025 年拟现金分红1.8 亿元（包含中期分红的0.7 亿元），过去两年的股利支付率分别为82%、87%。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，集装箱涂料全球前二地位稳固；船舶涂料、光伏涂料、变压器涂料等新兴业务齐头并进。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.9、3.9、5.1 亿元，当前股价对应PE 为18.5、13.7、10.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周期性波动；新业务拓展不及预期；限售股解禁的风险。

□.李.阳./.陈.伟.豪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司