淮北矿业(600985)公司2025年年报点评：2025年业绩筑底 2026年有望量价升、盈利拐点现

事件:


　　2026 年3 月27 日，淮北矿业发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入411 亿元元，同比-37%；归母净利润15 亿元，同比-69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4pct。


　　2025Q4 公司实现营业收入93 亿元，环比-17%；归母净利润4 亿元，环比+1025%。


　　投资要点:


　　煤炭业务（不包含内销）： 2025 全年，煤炭量价双降拖累业绩。


　　量端，2025 年公司生产商品煤1738.4 万吨，同比-15.4%，对外销售商品煤1331.1 万吨，同比-13.4%。价格端，公司商品煤单位价格实现806.9 元/吨，同比-26.7%。成本及毛利端，公司2025 年实现吨煤成本474.0 元/吨，同比-14.3%，吨煤毛利333 元/吨，同比-39.2%。


　　环比看四季度，量价均升提振业绩，吨煤毛利环比+3%。量端，2025Q4 公司实现商品煤产量434.6 万吨，环比+5.2%。对外销售商品煤349.8 万吨，环比+4.8%。价格端，公司商品煤单位价格实现815.9 元/吨，环比+9.8%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本509.9元/吨，环比+14.3%，吨煤毛利306.0 元/吨，环比+3.0%。煤炭业务毛利取得10.7 亿元，环比+7.9%。


　　煤化工业务：2025 年乙醇顺利放量，整体煤化工业务呈量增价减。


　　焦炭方面，2025 年焦炭产量361.57 万吨，同比+2.0%；焦炭销量365.1 万吨，同比+3.7%；焦炭单位价格（不含税，下同）1446 元/吨，同比-26.3%。甲醇方面，2025 年甲醇产量69.7 万吨，同比+71.0%；甲醇销量25.9 万吨（不含内部销售），同比+30.6%；甲醇单位价格2056 元/吨，同比-4.7%。乙醇方面，2025 年乙醇实现产量54.7 万吨，同比+47.3%，销量52.1 万吨，同比+43.9%，单位售价4887.8 元/吨，同比-2.2%。


　　环比看四季度，焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭方面，2025Q4 焦炭产量97.6 万吨，环比+4.9%；焦炭销量97.7　　万吨，环比-1.2%；焦炭单位价格（不含税，下同）1565 元/吨，环比+13.8%。甲醇方面，甲醇产量18.4 万吨，环比-11.7%；甲醇销量4.8 万吨（不含内部销售），环比-50.3%；甲醇单位价格1945 元/吨，环比-3.7%。乙醇方面，乙醇实现产量16.6 万吨，环比+9.2%，销量15.7 万吨，环比+8.5%，单位售价4723.1 元/吨，环比-6.6%。


　　2025 年现金分红比例44.7%，环比+3pct。2025 年公司拟每10 股派发现金股利2.50 元（含税），合计派发现金红利6.73 亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.7%（2024 年为41.6%），对应2026 年3 月27 日股价股息率为2%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案，公司股东回报有望进一步增强。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为474/508/519 亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润分别为31 /43/46 亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS 分别为1.16/1.61/1.72 元，对应当前股价PE 为12/9/8 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026 年建成投产、信湖煤矿2026 年预计复产）、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等

□.陈.晨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司