西典新能(603312)：业绩结构有望迎改善 看好2026年量利修复

业绩回顾


　　2025 年业绩低于我们预期


　　公司2025 年实现营业收入27.82 亿元、同比+28.52%，归母净利润2.61 亿元、同比+14.50%。其中4Q25 营业收入6.88 亿元，同比/环比-8.20%/-1.91%，归母净利润0.50 亿元，同比/环比-37.47%/-30.43%。受产品结构及原材料价格波动，公司4Q25及2025 年业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　多重因素致4Q25 盈利短期承压。公司4Q25 盈利水平同环比均有较大幅度下降，我们分析主要因：1）产品结构波动，高盈利的热压及电控母排产品受部分客户产销波动占比有所下滑；2）FCC 新产品爬坡带来良率损失；3）主材铜、铝等价格急涨，公司向下游顺价存在一定滞后，盈利短期受挤压。随着后续原材料价格传导落地，新品良率提升及放量，我们看好公司盈利修复。


　　电池连接业务高增长，看好FCC 新品、储能业务放量带动结构优化。公司电池连接业务2025 年实现营收23.15 亿元、同增38.7%；其中，新能源车业务收入同增28.3%，主要增量来自大众MEB；储能业务收入同增55-60%，公司卡位国内海外头部集成商客户，受益储能行业的加速上行以及客户新订单的释放。盈利方面，储能业务受益较好的客户和产品结构、毛利率保持稳健；而新能源车业务受下游客户订单波动、原材料涨价等影响，毛利率有所承压。展望2026，我们预计公司FCC 新品有望迎来车企客户订单密集落地及量产，同时全球储能有望迎来强周期共振，公司储能业务有望延续高增趋势，带动公司业务结构改善。


　　费用控制良好，现金流回暖，分红率维持高位。公司2025 年期间费用率合计4.3%，同比基本持平、控制良好；经营性现金流约2.18 亿元、较24 年大幅回暖；分红率48.2%、维持高位。


　　盈利预测与估值


　　考虑到26 年主材铜、铝价格或仍处高位，我们下调2026 年盈利预测9%至3.55 亿元，并引入2027 年盈利预测4.78 亿元；同时，我们看好公司新产品释放以及受益储能行业景气度，公司业绩逐步改善，维持50 元目标价不变，当前股价对应2026/2027年19.7X/14.6X P/E，目标价对应2026/2027 年22.5x/16.7xP/E，有14.5%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　全球新能源车销量/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。

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