华夏银行(600015)：分红率提升 净息差显韧性

业绩回顾


　　2025 年业绩符合我们预期


　　华夏银行发布2025 年业绩，与此前公告一致，2025 年全年营收同比下降5.4%、归母净利润同比下降1.7%，降幅较前三季度均有收窄。4Q25 单季营收同比增长3.9%、归母净利润同比+0.6%。较好的营收表现主要由于扩表速度加快、净息差环比提振；利润增速基本符合预期，减值计提增加与税收节约效应相互抵消。


　　发展趋势


　　分红率提升，关注股息收益空间。华夏银行公告分红率提升0.9pct至25.94%。目前公司交易于5.4% 2026E 股息率，倘若公司净利润能保持稳健，则横向对比来看公司具备较强的股息配置价值。


　　Q4 扩表加快、测算NIM 环比提升。公司2025 年净息差为1.56%、同比仅降低3bp，其中我们测算4Q25 净息差环比提升3bp 至1.60%，一方面负债成本持续压降、另一方面Q4 资产收益降幅收窄，均推动净息差回暖。规模端，4Q25 末总资产、贷款、存款分别同比增长8.3%、8.5%、10.7%，公司聚焦以四大区域布局为阵地，重点聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区和成渝经济圈，强化重点区域战略协同和资源配置能力，同时信贷开门红或有部分前置，从而推动规模扩张速率提升。


　　财富业务迎来弹性。公司全年净手续费收入同比增长2.4%，其中资本市场活跃推动代理业务同比增长24%。


　　不良资产处置力度加大，存量资产质量保持平稳。2025 年公司贷款不良净生成率同比提升18bp 至1.47%。存量端，4Q25 末不良率环比降低3bp 至1.55%，关注率全年累计提升9bp 至2.67%，逾期率较年中降低9bp 至1.61%。拨备端Q4 环比降低6pct 至143%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司扩表提速，我们上调2026-2027 年营收增速3.9pct、3.6pct 至-0.5%、2.4%；考虑到不良生成率有望逐步缓释，我们上调净利润增速3.1pct、3.2pct 至-3.7%、-1.1%。目标价维持7.94 元不变，评级维持跑赢行业。当前股价对应2026E/2027EPB 为0.3x/0.3x；目标价对应2026E/2027E PB 为0.4x/0.4x。


　　风险


　　储蓄资产质量处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司