海天味业(603288)2025年报业绩点评：2025全年圆满收官 累积分红率亮眼

事件：公司发布公告， 2025 年实现营收288.7 亿元，同比+7.3%；归母净利润70.4 亿元，同比+10.9%。其中25Q4 营收72.5 亿元，同比+11.4%；归母净利润17.2 亿元，同比+12.3%。公司全年分红比例113.0%，对应A 股最新收盘价的股息率3.5%。公司发布2026 年员工持股计划，业绩考核指标为2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（以2025 年为基数）。


　　25Q4 收入端加速增长，酱油与调味酱表现优于整体。分品类，酱油/蚝油/调味酱/其他2025 年收入同比+8.5%/5.5%/9.3%/14.6%， 25Q4 收入同比+10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，酱油与调味酱稳定增长， 新品类实现快速增长。


　　分区域， 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部2025 年收入同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2% ， 25Q4 收入同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%，东部与南部地区表现亮眼。分渠道，线下/线上2025年收入同比+7.9%/31.9%，25Q4 收入同比+9.2%/31.1%，线上渠道高速增长；经销商数量为6702 家，同比2024 年末-0.1%，保持相对稳定。


　　原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。2025 年，归母净利率为24.4%，同比+0.8pcts， 保持稳中有进。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.2pcts，得益于品类结构优化、原材料采购成本回落，叠加内部供应链精益管理带来的成本优化。销售费用率为6.7%，同比+0.6%，预计主要系公司因业务拓展进行的战略性投入；管理费用率为2.4%，同比+0.2%，预计主要系人才队伍投入增加。25Q4，归母净利率为23.7%，同比+0.2pcts。


　　具体拆分来看，毛利率为41.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为6.7%，同比+0.1%；管理费用率为2.3%，同比-0.5%。


　　短期餐饮需求修复，成本端压力可控，看好公司全年表现。短期看，春节期间餐饮需求恢复较好，我们预计全年趋势有望延续，将支撑公司收入端保持稳健增长；此外，目前上游成本压力渐起，但考虑到公司原料已经部分锁价，预计短期报表端影响可控，同时调味品具备较好提价机制有望对冲。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。


　　投资建议：预计2026~2028 年收入同比+8.4%/8.0%/7.6%，归母净利润同比+12.9%/11.9%/11.2%，PE 分别为30/27/24X。考虑到餐饮端需求有望修复叠加成本端压力可控，同时员工持股计划激发团队积极性，维持“推荐”评级。


　　风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司