中国能建(601868)2025年报点评：营收稳健、利润承压 氢能／储能／算电协同布局优势领先

事件：公司2025 年营收4529.30 亿元，同比+3.71%；归母净利润58.40 亿元，同比-30.44%；扣非归母净利润46.28 亿元，同比-29.08%。点评如下：


　　境外业务增长动能强劲。2025 年分业务看，勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营业务分别实现营收220.49、3890.18、342.64、387.52亿元，分别同比+5.83%、+6.05%、+6.33%、+7.26%；分地区看，境内、境外分别实现营收3773.34、755.96 亿元，分别同比-0.85%、+34.65%。订单方面，2025 年新签合同14493.84 亿元，同比+2.88%，其中境内、境外分别新签10987.11、3506.73 亿元，分别同比+1.05%、+9.05%。2026 年公司计划新签14500 亿元（同比+0.04%），营收4766 亿元（同比+5.23%）。


　　新能源投资运营成效显著，氢能/储能/算电协同加速布局。2025 年公司新能源及综合智慧能源投资运营收入68.70 亿元，同比+29.58%。截至2025 年末，累计获取风光新能源指标8200 万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1905.47 万千瓦；累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储能39个项目、总装机规模806.6 万千瓦；已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18 个，装机规模合计2658 万千瓦；氢能方面，储备一体化氢能项目50 余个；算电协同方面，率先实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环。


　　毛利率、净利率下滑，减值损失增加，经营现金流改善。2025 年毛利率同比-0.22pct 至12.19%；期间费用率同比-0.09pct 至8.29%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.02/-0.37/+0.05/+0.24pct 至0.53%/3.03%/3.26%/1.47%；资产+信用减值损失44.29 亿元，损失同比+15.85%，占收入比重同比+0.10pct 至0.98%；净利率同比-0.55pct 至2.15%。现金流方面，2025 年经营现金流净额115.50 亿元，同比+4.74%；其中收现比同比+7.02pct 至103.30%，付现比同比+7.57pct 至100.98%。


　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元，EPS 分别为0.15、0.16、0.18 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：投资风险、国际化经营风险、市场竞争风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司