中航沈飞(600760)：产能扩张与盈利能力提升并行

中航沈飞发布年报，2025 年实现营收446.56 亿元（yoy+4.25%），归母净利35.18 亿元（yoy+3.65%），扣非净利34.46 亿元（yoy+2.19%）。其中Q4 实现营收240.49 亿元（yoy+37.11%，qoq+302.28%），归母净利21.56亿元（yoy+36.80%，qoq+857.96%）。业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为35.22 亿元），公司在国防工业领域的核心地位凸显，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，长期发展趋势向好，维持“买入”评级。


　　航空产品毛利率创历史新高，研发投入大幅增长公司2025 年航空制造业毛利率同比提升1.23pcts 至13.74%，创该业务年度历史新高；25 年公司研发费用同比增长50.80%至10.97 亿元，或因新型号需求持续扩张，公司持续投入保障新型号生产制造顺利推进。25 年其他收益同比增长351%至2.66 亿元，主要系政府补助增加0.68 亿元至1.25亿元，个税/增值税/企业所得税手续费返还等同比增加1.39 亿元至1.41 亿元。


　　产能扩张与效率提升并行，为新机型放量奠定基础2025 年期末，公司在建工程高达38.91 亿元，同比增长123.23%，主要投向沈北新厂区等局部搬迁建设项目。此外，公司于2025 年完成40 亿元的定向增发，募集资金主要用于“复合材料生产线”、“钛合金生产线”等核心能力建设项目，精准补强新机型生产瓶颈。公司2025 年期末应收账款同比增长55.22%至298 亿元，应付账款同比增长44.56%至366 亿元，产业链现金流有待改善。


　　向“制造+服务”综合服务商转型，开拓航空后市场新蓝海公司正从传统的飞机制造商向覆盖全寿命周期的综合服务商转型，维修与服务保障业务正成为新的增长极。根据公司年报，公司战略已明确为集“科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体”。2025 年公司新设中航沈飞（海南）公司，旨在打造南方维修保障基地，支撑维修产业“南北双线”布局。同时，公司使用募集资金向控股子公司吉航公司增资3.93 亿元，用于“飞机维修服务保障能力提升项目”。这些举措将有效拓展公司在高附加值的航空后市场业务，形成新的利润增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为38.82/45.07/52.65 亿元（26-27 年较前值分别调整-11.15%/-17.30%），对应EPS 为1.37/1.59/1.86 元。下调公司2026-2027 年盈利预测，主要考虑到公司新老机型存在产品交接过渡期，近两年新机型转批产节奏或有所延后，而老机型放量逐步趋于稳定。可比公司26 年Wind 一致预期为43 倍，给予公司26 年43 倍PE 估值，下调目标价为58.91 元（前值80.96 元，对应65 倍25 年PE）。


　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险。

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