继峰股份(603997)系列点评二十四：2025年盈利能力显著提升 座椅全球化加速

事件：公司披露2025 年报：2025 年营收227.8 亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润4.1 亿元，同比扭亏为盈；2025Q4 营收66.5 亿元，同比+24.3%/环比+18.6%；归母净利润2.0 亿元，同比扭亏为盈/环比+107.8%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+扭亏为盈/环比+72.8%。


　　2025 年盈利能力显著提升 座椅全球化加速。1）收入端：2025 年收入实现同比增长，分析主要原因：①2025 年出售美国TMD 公司，剔除该影响后收入同比+8.2%；②2025 年座椅业务收入56.19 亿元、同比+80.68%；③新业务增长显著，其中智能出风口/车载冰箱实现收入3.95/2.14 亿元，并陆续有在手项目量产。


　　2）利润端：2025 年归母净利率2.0%、同比+4.5pct，2025Q4 归母净利率3.0%，同比/环比+3.7pct/+1.3pct，盈利能力显著提升，主要系①公司全方面降本增效措施持续落实；②2025 年座椅实现归母净利润1.01 亿元（去年同期盈亏平衡）、同比大幅增长。3）费用端：2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct/-2.0pct/+0.7pct/-0.2pct 至1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，费用率下降。


　　智能电动突围 座椅市场空间广阔。截至2025 年12 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27 个。当前所有在手订单生命周期总金额达1,096-1,143 亿元，根据经验，一般车型生命周期为5-7 年，我们假设全部按照生命周期6 年测算，当前公司在手订单如在同一年量产，可实现年收入183-191 亿元，为公司2025 年座椅业务收入的325%-339%，收入增量显著。根据公司股权激励计划，2026 年座椅事业部收入考核目标值为100 亿元，净利润考核目标值为5.0 亿元，彰显对座椅业务的快速发展和盈利的信心。


　　全面协同 剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4 并表格拉默后开启全面整合，2023 年随格拉默全球COO 李国强先生上任，以提高盈利能力为目标，推动全面降本增效措施的具体落地，2025 年全方位改革持续。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等，2025 车载冰箱实现营收2.14 亿元、同比+77.35%。长期来看“大继峰”可依托格拉默的技术积累与公司自身的运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，逐步迈向全球行业前列。


　　投资建议：公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2026-2028 年收入为279.50/333.50/391.48 亿元，归母净利润为8.67/12.55/16.04 亿元，对应EPS为0.68/0.99/1.26 元，对应2026 年3 月27 日11.94 元/股的收盘价，PE 分别为18/12/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车销量不及预期；整合不及预期；客户拓展不及预期等。

□.崔.琰./.白.如    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司