招商轮船(601872)：高比例现货享受运价红利 油运业绩创历史新高

事件：3 月26 日，公司发布25 年年报。2025 年/25Q4 单季度公司营收同比+9.2%/+36.4%至281.8/88.7 亿元，归母净利润同比+17.7%/+56.0%至60.1/27.1 亿元，扣非归母净利润同比+0.2%/+22.9%至50.2/21.2 亿元。


　　分业务表现：（1）油运：2025 年/25Q4 分别实现净利润41.9/23.0 亿元，同比分别+59.1%/+300.3%，Q4 同期（25 年9-11 月）TD3C TCE 均值为9.1 万美元/天，同比+186.3%。在现货市场高景气背景下，得益于高比例的现货占比（超90%）以及优异的经营实力，公司油轮船队经营业绩创历史新高；（2）干散货运：2025 年/25Q4 分别实现净利润11.4/4.2 亿元，同比分别-26.7%/+11.4%，Q4同期（25 年9-11 月）BDI/BCI 均值为2097/3191点，同比+21.8%/+15.1%。分船型看，VLOC 以长协模式运营预计盈利相对稳定，好望角及灵便型船队在全年前低后高的市场态势下，总体均跑赢指数；（3）LNG 运输：报告期新交付8 艘LNG 船（含CLNG 公司7 艘），2025年/25Q4 分别实现净利润6.7/1.1 亿元，同比分别+11.2%/-13.6%。由于已投资船95%均锁定长约后续盈利预计稳定，主要挂钩运力扩张；（4）集运&滚装运输：两项业务2025Q4 分别实现净利润3.2/0.8 亿元，同比分别-61.8%/-6.1%，或分别受同比高基数及新船交付影响。


　　投资建议：考虑后续超额补库进一步催化油运以及好望角船型的结构性增长机遇，在权益VLCC 数量领先及好望角船队持续扩张加持下，公司业绩有望持续释放，据此我们上调公司盈利预测，预计公司26-28 年实现营业收入400.3/410.4/405.1 亿元，归母净利润分别为131.2/122.3/108.0 亿元，对应PE 为10.5/11.2/12.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，霍尔木兹海峡长期封锁等。

□.祝.玉.波    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司