贵州茅台(600519)重大事项点评：飞天淡季提价 市场化破局再出重拳

公司经研究决定，公司自2026 年3 月31 日起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶、自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶。


　　评论：


　　本次提价是茅台2026 年市场化转型体系的又一落地。茅台在年初《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》中明确提出：为顺应市场和消费变化趋势，切实推进以消费者为中心、以市场需求为驱动的营销体系市场化转型。围绕产品市场化、投放市场化和价格市场化：1）产品体系。回归“金字塔”型的产品结构；2）营销体系转向“自售+经销+代售+寄售”多维协同；3）渠道构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”体系；4）价格机制以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。在年初i 茅台上线飞天全系产品、高附加值产品下调零售价、及3 月代售模式落地后，飞天当前提价落地，是公司市场化转型体系下的又一记重拳。


　　淡季提价，Q2 兼顾稳价和增长更具保障，全年报表正增长确定性提升。


　　从提价时点看，一季度i 茅台销量超预期，我们预计投放量接近8000 吨，将驱动一季报正增长，且春节旺季后市场价格趋于稳定，散瓶/整箱分别在1550/1670 元。当前时点提价后，二季度销量投放节奏可更从容，进一步起到挺价作用，兼顾稳价和报表增长。


　　提价增量测算看：全年收入/利润分别贡献增量至少约1.5%/1.9%。价格方面，飞天53%vol 500ml 销售合同价由1169 元/瓶提升至1269 元/瓶，对应提价幅度8.6%，自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶，对应提价幅度2.7%，幅度较历史不高。销量方面，提价对应渠道为线下经销、自营店及i 茅台等，渠道反馈估算提价部分销量约3.2 万吨（考虑26 年i 茅台飞天增量，预计经销部分提价约1.7 万吨，自营体系提价约1.5 万吨）。因此对26 年的收入利润贡献上，测算扣除增值税后对应报表收入增量约26 亿元（对应收入增速约1.5%），扣除营业税金及所得税后（预计扣除30%+），预计贡献利润约17 亿（对应利润增速约1.9%），报表全年正增长确定性提升。


　　本次提价兼顾各方，经销商合理利润空间，且为行业其他酒企稳价提供空间。


　　对经销商而言，在“自售+经销+寄售+代售”多维协同新模式下，本次小幅提价后仍保证传统经销模式下经销商约20%的合理利润空间，在当前行业环境下已实属难得，且提价后公司量价平衡更加从容，可维护批价及渠道利润稳定。


　　且寄售和代售模式逐步推动经销商从“中间商”到“服务商”的转型。对行业而言，茅台淡季稳价为其他酒企（尤其是对千元价格带）淡季稳价提供更充分空间。


　　提价不仅是一次性情绪提振，更有望开启市场化导向下的小幅高频的提价窗口，提升茅台估值水平。茅台历史上9 次提价， 07-12 年提价间隔期在10-25个月，18、23 年提价间隔期在64 个月以上，本次提价距23 年11 月仅29 个月，间隔期较短；从提价幅度看，往年多在10%-35%，本次提价3-9%不算高；从提价后股价反应看，提价多可催化公司及板块上涨，当月平均振幅10%左右。我们认为本次提价将不仅提振短期市场情绪，更重要的意义在于i 茅台大幅拓圈，市场重回供不应求格局下，茅台或已进入小幅高频的常态化提价窗口，未来一旦批价上行，零售价和出厂价也可同步市场化上行，这将驱动报表中长期稳定增长，且利好茅台估值水平提升。


　　投资建议：迷雾正散开的金矿，当下市值明显低估，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，何况今年一系列市场化破局思路清晰、成效立竿见影。一季度i 茅台拓圈再次奠定供不应求的格局，不仅迎来明确经营周期拐点，且引领白酒行业迈入“消费者为中心”的新时代。我们判断茅台在市场化改革下26 年拓圈价稳，考虑未来几年可供基酒均无增量，27 年起供需紧张有望重回价格上涨周期，如此稀缺确定标的理应回升至30 倍PE 以上估值。我们调整25-27 年EPS 预测70.73/74.01/77.81 元，维持一年目标价2600元和“强推”评级。


　　风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司