科达制造(600499)：海外建材及锂电板块量价齐增推动盈利向上 持续增长可期

事件：


　　科达制造发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润173.9/13.1/12.0 亿元，同比+38.0%/+30.1%/+30.2%。25Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润47.8/1.6/1.4 亿元，同比+18.5%/-47.4%/-51.8%。


　　点评：


　　产能持续扩张拉动营收高增，海外收入占比超67%：公司25 年海外建材产能及负极材料产能持续扩张，销售规模大幅增长推动公司营收持续高增，受欧洲经济疲软等因素影响，陶机业务有所承压，营收小幅下滑。机械装备/海外建材/锂电材料实现营收64.7/81.9/23.8 亿元，同比-3.7%/+73.6%/+170.6%。25 年公司国内/国外营收为56.9/117.0 亿元，同增24.6%/45.8%，海外业务收入占比超过 67%。25Q4受股权支付费的计提、所得税率的提升、费用化利息的提升及汇兑损失等因素影响，公司归母净利润同比增速降幅明显。


　　整体盈利能力增强，现金流改善明显：25 年公司毛利率/净利率为27.9%/12.5%,同比+1.95/+2.23pcts 。机械装备/ 海外建材/ 锂电材料毛利率为22.7%/35.3%/13.3%，较去年同期-2.6/+4.1/+11.0pcts，受意大利较高的原材料及人工成本、欧洲经济疲软以及持续通胀推高运营成本等多重因素影响，子公司F.D.SEttmar 公司业绩表现不及预期，使公司机械装备盈利走弱；海外建材提价及结构优化，负极材料价格回升等推动海外建材及锂电材料板块盈利能力上行。25 年公司期间费用整体控制良好，受费用化利息提升及汇兑损益影响，25Q4 财务费用率上扬明显。25 年公司销售/管理/财务/研发费用率为3.1%/7.7%/1.4%/2.2%,同比-0.97/-1.15/+0.32/-0.49pcts。25Q4 年公司毛利率/净利率为26.1%/7.0%,同比+2.19/-4.19pcts 。25Q4 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为1.8%/9.1%/1.2%/2.5%,同比+0.31/-1.09/+6.37/+0.01pcts。海外建材业务经营良好推动公司25 年现金流改善，25 年公司经营性现金净流入18.2 亿元，较上年同期多流入12.6 亿元，25Q4 公司经营性现金流净流入2.6 亿元，较上年同期少流入2.8亿元。


　　海外建材产能不断释放，持续增长可期：公司肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目分别于25 年6 月、7 月投产运营，目前公司已在非洲7 国运营21 条建筑陶瓷产线、2 条玻璃生产线及2 条洁具生产线，已合计形成年产约2 亿平方米建筑陶瓷、260 万件洁具及40 万吨建筑玻璃的产能。25 年公司建筑陶瓷产量约2.05 亿平方米，同比增长16.5%，浮法玻璃产量超过35 万吨，洁具产量超过270 万件。公司尚有多个海外建材项目在建，产能持续增长可期，秘鲁玻璃项目稳步推进，启动了科特迪瓦陶瓷二期项目及肯尼亚基苏木陶瓷二期项目的建设，并筹划了几内亚陶瓷项目及加纳浮法玻璃项目，预计将陆续于2026 年至2027 年投产。公司正积极推进海外建材重组，将持续夯实海外建材板块经营。


　　陶机业务略有承压，加速转型步伐：受行业环境影响，陶机国内接单有所下滑但市占率稳步提升，海外订单占比超60%，在东亚、美洲区域实现较好的订单增长，25年首次将陶瓷整线出口日本、压机设备出口欧洲等，持续提升品牌影响力。在陶机市场整体承压的背景下，公司加速向全球建陶生产服务商的转型，延伸业务产业链，同时在跨行业/领域应用方面持续发力。2025 年公司相继成立了巴西、越南、埃及子公司，并持续优化布局阿尔及利亚、阿联酋、墨西哥、孟加拉等海外办事处及配　　件耗材仓库；完成了土耳其BOZUYUK 工厂的建设，配件耗材25 年在陶机业务中的接单占比约25%，海外订单同比增长30%。25 年公司及旗下子公司持续迭代并推出软磁压机、耐火砖压机、轮毂锻压机、铝型材挤压机等，并达成行业首条双层餐具辊道窑的合作，以及日用陶瓷、卫生陶瓷、微晶玻璃等领域窑炉产品的销售，年度接单合计金额超5 亿元。


　　负极材料及锂盐市场回弹带动板块回暖，盈利能力显著增强。25 年公司加强与储能行业头部企业的深度合作，随着公司福建、重庆基地产能释放，公司人造石墨产品全年实现产量/销量11.58/11.44 万吨，产销率高达98.8%，产能利用率的提升、设备及技术升级迭代，叠加降本推进，板块毛利率较上年同期提升约11pcts，盈利能力显著增强。25 年蓝科锂业实现产能与效益双提升，全年碳酸锂产量/销量为4.1/4.1 万吨，同比+2.5%/-1.0%，归母净利润约为3.18 亿元，同比增长36.5%。


　　盈利预测、估值与评级：海外建材及锂电板块量价齐增推动公司25 年营收利润高增，陶机板块略有承压但降幅可控，我们认为公司26 年陶机板块将有所修复，海外建材和锂电新材料板块盈利能力有望持续增强，我们上调公司26 年及27年的归母净利润预测至21.3/23.8 亿元（分别上调14.9%/17.3%），新增28 年的归母净利润预测为25.8 亿元，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。

□.孙.伟.风./.陈.佳.宁./.吴.钰.洁    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司