华鲁恒升(600426)：业绩逐季改善 煤化工优势明显放大

业绩简评


　　2026 年3 月30 日公司披露2025 年年报，实现营收309.69 亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润33.15 亿元，同比下降15.04%。


　　Q4 实现营收74.16 亿元，同比下降18.01%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%。


　　经营分析


　　四季度煤炭价格经历先涨后跌，煤化工成本有所抬升。四季度，公司运行维持高位稳定，几大主要板块的产量皆有同环比提升，但从销量数据看，化肥、有机胺、醋酸板块的同比数据出现了下行，预估四季度仍有部分产品尚未实现销售兑现盈利。四季度由于煤炭价格小幅提升，公司煤化工产品的成本出现了明显的抬升，但产品销售方面，化肥和新材料板块的销售价格有所下行，整体行业的盈利表现一般，但公司通过持续的成本管控和一头多产的联动效应，保持了公司的盈利相对优势，四季度公司整体的毛利率环比三季度提升2.5 个百分点，核心竞争优势进一步提升。


　　中东局势带动油气价格大幅提升，公司煤化工板块的相对优势明显提升。公司的产业链主要集中于农、化两个方向，在化工领域以甲醇、合成气为核心节点的业务板块价差已经出现了明显提升，一季度煤炭价格环比四季度有所下行，而甲醇价格环比四季度出现了明显的提升，且伴随海外天然气价格进一步维持高位，这种价差放大的影响还在提升，短期看公司多数化工产品的节点以甲醇为主要联动，已经开始能够实现盈利改善；而化肥板块短期有国内保供稳价的政策限制，但伴随春耕结束，出口有望逐步放开，带动企业获得出口高价格的利润兑现，届时公司整体的煤化工板块的相对优势将有望在2026 年上半年获得进一步提升，实现逐季度增长。


　　新项目稳步推进，提供平台增量。公司气化平台升级改造项目稳步推进，将带动公司老旧设备实现升级，煤气化平台优势将进一步加强，华鲁恒升（荆州）有限公司发生工商变更，注册资本由50亿增至70 亿元，为公司在荆州基地的新品布局形成资金基础。


　　盈利预测、估值与评级


　　预估2026-2028 年营收353、397、433 亿元，归母净利润46.25、53.08、61.21 亿元，EPS 为2.18、2.50、2.88 元，当前股价对应的PE 分别为17、15、13，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料及产品价格大幅波动风险；海外油气价格剧烈波动风险；新产能投放带来的竞争风险；化肥出口政策剧烈波动风险等。

□.陈.屹./.杨.翼.荥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司