东阳光(600673)深度报告：产算电闭环铸就全栈AIDC基建领军(东阳光系列深度之三暨数据中心系列深度之九)

携手秦淮数据，向全栈智算基础设施提供商战略蜕变。公司拟通过增发等方式间接100%持股秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑。秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20 年起第一大客户收入占比稳定在80%以上，且已实现在环首都、长三角、大湾区等地超大规模算力基础设施集群布局。截至25 年底，秦淮数据拥有数据中心37 座，运营中的数据中心总IT 容量达799MW。


　　秦淮数据->东阳光：与算电协同先行者共建AIDC 绿电园区。多模态及OpenClaw 等加速渗透的AI 应用形态，呈现出“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，叠加“东数西算”与能耗指引，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移。秦淮数据业内首倡“算电协同”，已与核心客户携手跑通IDC 的绿电供应模式。未来秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟开发GW 级零碳绿色智算园区，远期总容量将达5GW，持续领先行业。


　　东阳光->秦淮数据：依托底层材料优势构筑产业链壁垒。东阳光的两块主营业务，氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件，实际恰好对应智算中心产业链中上游两大核心板块：温控（液冷）与供配电。通过横向完善产业链能力+纵向对接产业资源，东阳光已在冷板/浸没式液冷、电极箔-SST/超级电容等AIDC 设备领域进行全方位布局，而秦淮数据则提供了下游验证场景、客户接口与规模化落地平台。因此，公司有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同。


　　三代制冷剂配额红利释放，积层箔与化成箔产能稳步扩张。制冷剂价格稳步上涨，三代制冷剂供给端强约束成型。公司拥有约6 万吨三代制冷剂配额，且高度集中于R32、R125 等主流高价品种，将充分受益于行业价格中枢的上行。此外，公司已于2024 年8 月投产乌兰察布积层箔项目，并于2024 年9 月启动了乌兰察布2000 万平方米积层化成箔项目。预计项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。


　　公司盈利能力高增可期。考虑到公司持有东阳光药股权公允价值变动对2025 年利润表的影响，以及26-27 年制冷剂涨价与积层箔、液冷产品等高附加值产能放量，在不考虑秦淮数据并表的情况下，下调公司25 年的归母净利润并上修26-27 年的归母净利润，调整后公司25-27 年归母净利润分别为4.05/18.87/24.56 亿元（原预测值分别为12.55/16.12/19.83 亿元）。


　　维持“买入”评级。市场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换。凭借AIDC全产业链的稀缺能力，公司在“算电协同”趋势中具备显著生态优势。PEG 估值法下给予公司26 年PEG 1.19x，对应PE 72x，对应26 年目标市值1359 亿，维持“买入”评级。


　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

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