潍柴动力(000338)：25Q4业绩短期承压 依旧看好公司AIDC电力能源业务发展

3 月26 日晚，公司发布2025 年年报，2025 年实现营业总收入为2318.09 亿元，同比+7.47%，归母净利润109.31 亿元，同比-4.15%，扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。同时，公司公布2025 年度分红方案，全年累计现金分红总额63.41 亿元，分红比例达58%。


　　25Q4 利润同环比下滑，主要受到重卡行业促销及凯傲资产减值等因素影响。


　　公司25Q4 单季度实现营收612 亿元，同/环比分别+14%、+6.7%；25Q4 归母净利润20.5 亿元，同/环比分别-31.6%/-36.5%。25Q4 单季度毛利率为20.27%，同比/环比分别下降3.88pct/1.11pct，单季度净利率达4.62%，同比/环比分别下降2.71pct/2.85pct。四季度利润端同环比下滑的主要原因系重卡行业竞争加剧，公司重卡发动机产品加大了促销返利力度，此外凯傲方面的季度性波动较大，Q4 减值亦影响到公司利润。


　　2025 全年公司利润率略有下降，费用率控制良好。2025 年公司毛利率为21.48%，同比下降0.96pct，净利率达5.9%，同比下降0.72pct，主要受2025年重卡行业结构加速向新能源化发展的影响，公司传统主业利润率承压；2025 年期间费用率合计14.43%，同比下降0.07pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.88%/5.18%/3.57%/-0.2%，同比分别+0.09pct/+0.42pct/-0.27pct/-0.3pct，可以看到公司研发费用仍保持较高比例，为未来业务转型发展持续赋能。


　　2025 年公司紧抓AIDC 市场机遇，加速AI 电力能源业务发展。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等，广泛应用于数据中心、油田矿山、工业园区等关键细分场景，致力于为全球客户提供安全可靠、高效低碳、智慧灵活的一体化电力解决方案。2025 年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M 系列大缸径发动机全年销量首次突破1 万台、同比增长32%，收入同比增长65%。推出全球首款5 兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达到世界一流水平。SOFC 发电系统成功通过欧盟CE 认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平；2025 年11 月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC 电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI 公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L 排量的气体与柴油发动机。2025 年，PSI 公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。


　　投资建议：在重卡行业电动化、全球AIDC 用电需求激增的背景下，公司正在加速业务转型发展。我们预计2026-2028 年公司实现总营业收入2518.8/2740.7/2986.3 亿元，同比增速+9%/+9%/+9%；归母净利润分别为140/157/176 亿元，同比增速+28%/12%/12%，其中，AIDC 发电业务对公司利润贡献占比会越来越高。公司目前市值对应2026-2028 年PE 分别为14.6x/13x/11.6x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观环境波动、重卡行业景气度不及预期、全球AIDC 建设发展低于预期等

□.汪.刘.胜./.顾.雨.梦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司