贵州茅台(600519)：提价释放信心 供求关系转变

公司发布提价公告，自26年3月31日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）提价，合同价1169→1269 元（+8.6%），零售价1499→1539 元（+2.7%），是2017 年来首次上调零售价。提价预计对26 年业绩产生约2%正贡献。市场化改革应有之义，打通价格传导路径。26-30 年茅台酒供应量年增仅1.5%，具备小步慢跑提价空间。i 茅台亮眼表现提振信心，关注非标改革成效。


　　事件：公司发布提价公告，自26 年3 月31 日起，飞天53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）提价，合同价1169→1269 元（+8.6%），零售价1499→1539 元（+2.7%），是2017 年来首次上调零售价。


　　提价预计对26 年业绩产生约2%正贡献。根据我们模型假设，飞天茅台销售中，自营渠道占比约30%（对应提价幅度2.7%），经销等渠道占比约70%（对应提价幅度8.6%），本次提价对全年收入提升57.4 亿，扣除一季度已实现的销售部分（约占全年销售的40%左右）不受到提价影响，对全年收入提升幅度在34 亿。扣除增值税、消费税、及企业所得税，对应26 年利润正贡献约20 亿，对全年盈利预测正向贡献约+2.3%。


　　市场化改革应有之义，打通价格传导路径。公司25 年底以来持续推行市场化改革，目的在于解决价格双轨制的现状，未来可根据市场供需定价，提升公司价格自主权。当前茅台批价维持在1600 元以上，存在上调出厂价和零售价的空间。本次提价也是一个积极的信号，后续价格向报表的传导将更为顺畅。考虑到此前非标产品出厂价的下调，飞天的提价也将平衡吨价下行压力，熨平改革周期。


　　26-30 年茅台酒供应量年增仅1.5%，具备小步慢跑提价空间。根据我们年度策略报告中的测算，26-30 年茅台酒可供销量增速仅为1.5%（21-25 年7.5%），供应量相对平稳。而需求端，i 茅台一季度超过398 万用户买到了心仪的产品，预计Q1 贡献5000 吨飞天净增量，需求增长明显，春节期间包装车间进入满产运行状态，公司多个部门的员工分批次被安排到包装车间临时支援生产，节后经销商库存普遍小于半个月，飞天茅台再次进入供不应求状态，给提价提供支撑。我们认为，未来四年在供给有限，需求潜在修复的情形下，价格仍有小步慢跑、持续提升的空间。


　　投资建议：i 茅台亮眼表现提振信心，关注非标改革成效，维持“强烈推荐”评级。根据我们的调研，一季度茅台销售表现超预期，据测算，i 茅台贡献200 亿以上增量，实现了良好的开门红，政府支持企业管理层按照市场化原则经营。二季度淡季主要控货挺价，维护批价不跌破指导价。此外，非标销售模式、销售结构有较大变化，仍要观察改革成效。后续关注精品招商推进，及其他非标代售模式执行情况。略调整25-27 年EPS预测为70.34、72.11、77.82 元，考虑公司逐步走出调整，中长周期潜在海外资金流入和估值修复，给与1700 元目标价，重申“强烈推荐”评级。


　　风险提示：政策影响超预期、外资流出、税率上升、宏观经济影响、提价传导不通畅等

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司