中国银行(601988)：营收利润双双提速 资产质量稳中向好

核心观点


　　2025 年营收、利润双双提速，符合预期。公司持续聚焦重点领域，规模增长稳健；负债成本持续优化下，息差降幅有所收窄。公司把握市场机遇，非息收入表现亮眼。资产质量稳中向好，风险抵补能力边际改善。重点领域方面，地产存量风险加速出清，零售风险行业性暴露，但整体可控。预计2026 年营收、利润均能保持个位数增长，稳健业绩与分红下具备长期稳健配置价值。


　　事件


　　3 月30 日，中国银行公布2025 年报，2025 年实现营业收入6583.10 亿元，同比增长4.5%（9M25：2.7%）；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.2%（9M25：1.1%）。4Q25 不良率1.23%，季度环比下降1bp；4Q25 拨备覆盖率季度环比上升3.8pct 至200.37%。


　　简评


　　1、净利息收入降幅收窄，其他非息保持高增，营收利润双双提速，符合预期。2025 年中国银行实现营业收入6583.10 亿元，同比增长4.5%，较9M25 提速1.8pct，营收进一步提速。具体来看，中国银行持续加大重点领域金融支持，规模保持大个位数增长。同时受益于存款挂牌利率下调以及中国银行持续强化存款成本管控，净息差降幅有所收窄，净利息收入表现逐季改善，全年公司净利息收入同比减少1.8%，降幅较9M25 继续收窄1.2pct。中收方面，资本市场持续活跃下，中国银行加大财富管理、资产托管等业务拓展力度，代理业务、托管等业务收入增长较好，全年中同比增长7.4%。


　　其他非息方面，受债市低位震荡影响，公允价值变动面临一定压力，同比减少18.37 亿元，但公司积极把握市场波段机会，投资收益、汇兑收益、贵金属销售均实现较好增长，其中四季度公司主动兑现AC账户浮盈25.27 亿元，是全年其他非息进一步提速，实现近30%的增长的主要贡献因素。


　　利润小个位数增长，规模增长、其他非息收入、手续费收入为主要贡献因素。中国银行2025 年实现归母净利润2430.21 亿元，同比增长2.2%，较9M25 提速1.1pct。业绩归因来看，规模增长、其他非息收入、手续费收入分别正向贡献利润9.3%、4.9%、0.9%，而息差收窄、营业支出分别负向贡献了利润10.6%、25%。中国银行2025 ROE 同比下降0.56pct 至8.94%，主要是公司在年中定向增发了普通股，在补充资本的基础上一定程度上摊薄了ROE。


　　展望2026 年，中国银行营收、利润有望继续保持个位数稳定增长。规模方面，公司持续聚焦国家重点业务领域，规模预计能保持大个位数增长。息差方面，预计主要经济体仍在降息周期，国内LPR 还有下调空间，净息差依旧处于下行区间，但随着存量高成本存款到期续作以及公司持续的负债成本管控，息差降幅有望进一步收窄。非息收入方面，适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望保持较好的增长趋势。预期2026 年债市以震荡市为主，高基数下，预计其他非息正向贡献或将有所回落。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。


　　2、负债端成本优化缓解资产端定价压力，息差降幅有所收窄。2025 年中国银行净息差为1.26%，同比下降14bps，4Q25 净息差（测算值）为1.24%，季度环比下降4bps，同比下降12bps，降幅有所收窄。具体来看，受境内LPR 下调以及外币市场利率下降等因素影响，中国银行资产端定价仍有一定压力。面对利率下行压力，公司积极加强主动管理，持续强化存款成本管控，负债成本持续优化，有效减缓净息差下行趋势。


　　资产端，对公贷款几乎贡献全部增量，坚持服务实体经济，聚焦重点业务领域。预计资产端定价仍有下行压力，但降幅能有所收窄。2025 年中国银行总资产同比增长9.4%，其中贷款规模同比增长8.6%。贷款结构上看，零售信贷需求尚未见明显改善的情况下，对公贷款几乎贡献了信贷增长的全部增量，2025 年中国银行对公贷款规模同比增长12.7%，零售贷款规模基本持平。贷款区域结构来看，人民币贷款、外币贷款分别同比增长了9.94%、2.89%，人民币贷款贡献了主要增量。信贷投向上来看，公司坚持服务实体，持续聚焦“金融五篇大文章”等国家重点领域，2025 年中国银行制造业贷款、民营企业贷款、绿色贷款分别同比增长17.2%、18.4%、28.4%，有力支撑了信贷规模增长。价格方面，受国内LPR 下调及全球主要经济体降息影响，2025 年生息资产收益率同比下降了49bps 至2.85%，贷款收益率同比下降了60bps 至2.96%，其中境内人民币贷款收益率同比下降了52bps 至2.76%。具体来看，境内人民币对公、零售贷款收益率分别下降42bps、61bps 至2.72%、3.15%。


　　展望未来，降息大背景下，预计资产端定价仍将处于下行区间，但考虑到当前资产端定价已处于较低水平，预计降幅将有所收窄。


　　负债端，存款定期化趋势延续，存款成本优化托底息差。公司2025 年负债同比增长9.5%，其中存款同比增长8.2%。存款区域结构来看，人民币存款同比增长了7.1%，外币存款同比增长15.0%，外币存款实现了较好增长。期限结构方面，截至2025 年末，中国银行对公定期、零售定期存款占比分别同比增长0.28pct、0.48pct至24.89%、30.72%，存款定期化趋势延续。价格方面，2025 年中国银行负债付息率为1.75%，同比下降37bps，存款成本同比下降35bps 至1.65%，其中人民币存款成本同比下降了28bps 至1.39%。具体来看，人民币对公活期、对公定期、零售活期、零售定期存款成本分别同比下降33bps、33bps、11bps、36bps 至0.39%、2.14%、0.06%、2.04%。展望2026 年，预计随着存量高成本定期存款逐步到期重定价，挂牌利率下调的利好持续释放，中国银行息差降幅有望进一步收窄。


　　3、资产质量稳中向好，风险抵补能力边际夯实。重点领域方面，对公房地产加速出清，零售风险行业性暴露，后续风险演绎需关注。4Q25 年中国银行不良率为1.23%，季度环比下降1bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率为200.37%，季度环比提升3.8pct，风险抵补能力边际夯实。从不良生成角度来看，中国银行4Q25 加回核销不良生成率（测算值）季度环比、同比均下降21bps 至0.15%，2025 年加回核销不良生成率（测算值）同比下降1bp 至0.39%，不良生成压力进一步缓解。2025 年全年信用成本0.48%，同比下降10bps。前瞻性指标看，2025 年关注率、逾期率分别较1H25 变动+3bps、-6bps 至1.47%、1.26%，绝对水平继续保持行业较低位，前瞻风险可控。


　　分行业来看，中国银行对公房地产行业贷款不良率同比上升132bps 至6.26%，对公房地产贷款占比则同比　　下降了36bps 至4.13%，预计是存量房地产风险加速出清。制造业、商业及服务业、建筑业不良率分别同比下降20bps、15bps、10bps 至0.88%、1.21%、1.33%，带动对公贷款不良率同比下降4bps 至1.22%，对公贷款资产质量有所改善。零售贷款方面，按揭贷款不良率同比下降1bp 至0.60%，按揭资产质量保持稳定。个人经营贷、消费贷、信用卡不良率分别同比增长58bps、17bps、45bps 至2.18%、1.95%、2.18%。预计主要是经济弱复苏趋势下，居民收入预期尚未修复，同时部分个体户、小企业经营仍相对困难，经营贷及消费类贷款不良上升属行业共性现象。零售贷款不良率同比增长13bps 至1.10%，绝对水平仍处于行业较低位置，风险相对可控。


　　4、投资建议与盈利预测：中国银行2025 年营收、利润双双提速，符合预期。公司坚持服务实体经济，聚焦重点业务领域，规模保持大个位数增长。降息环境下息差仍承压，但得益于公司的主动管控及存款挂牌利率下调红利持续释放，负债成本持续优化对冲资产定价压力，息差降幅有所收窄。非息收入表现亮眼，资本市场持续活跃下中收保持大个位数增长；同时公司积极把握市场波段机会，其他非息保持高增。资产质量呈现稳中向好趋势，风险抵补能力边际夯实，重点领域中对公房地产存量风险加速出清，零售端风险行业性暴露，但仍在可控范围。展望2026 年，预计公司规模能够保持稳健增长，主要经济体仍在降息周期，净息差依旧处于下行区间，但随着成本端持续优化，息差降幅有望进一步收窄。综合来看，在资产质量稳定的情况下，预计中国银行营收、利润均能保持个位数正增长。预计2026-2028 年营收增速为4.7%、4.9%、5.1%，利润增速为2.9%、3.5%、4.2%。当前股价对应估值0.63 倍26 年PB，对应26E 股息率为4.1%，2025 年分红率保持30%，兼具稳定的业绩表现和分红回报，维持增持评级。


　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动，影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨./.王.欣.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司