招商轮船(601872)：25Q4归母净利同比+56% 多重利好催化油运运价上行

招商轮船发布2025 年年报，业绩同比实现较快增长。招商轮船2025 年全年实现营收281.8 亿元，同比+9.2%，归母净利润约60.1 亿元，同比+17.7%；2025 年四季度单季实现营收88.7 亿元，同比+36.4%，归母净利润约27.1 亿元，同比+56.0%。


　　“增产+制裁趋紧”促使2025 年四季度油运运价显著提升，从而带动油运利润大幅提升。公司全年油轮运输业务实现收入102.9 亿元，同比+11.8%，实现净利41.9 亿元，同比+59.1%。2025 年，国际油运市场前低后高，VLCC 船型运价不断突破高位，运价在四季度实现飙升，其中VLCC 船型的代表航线TD3C 全年平均TCE 约5.75 万美元/天，同比上升65%，年内日收益高点破14万美元。油运运价表现亮眼，主要得益于，1）2025 年4 月OPEC+启动增产，增产计划持续至当年12 月，从而带动了旺季需求弹性；2）美国对伊朗、俄罗斯等非合规原油贸易的制裁持续收紧，利好原油贸易合规市场需求的提升。展望2026 年，考虑到地缘冲突事件将阶段性加剧运价的不确定性与波动性、非合规原油制裁持续收紧以及VLCC 集中度显著提升，我们认为2026年VLCC 运价中枢有望继续显著上行。


　　干散货业务盈利同比下滑。公司全年干散货运输业务实现收入87.7 亿元，同比+10.5%，实现净利11.4 亿元，同比-26.7%。由于澳洲飓风天气干扰发货、中国煤炭补库需求减少等影响，干散货运输需求偏弱，导致BDI 全年均值1681 点，同比下跌4%。


　　集运业务盈利保持稳定。公司全年集装箱运输业务实现收入61.5 亿元，同比+13.2%，实现净利13.6 亿元，同比+3.5%。2025 年，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，船队克服成本上升压力，实现经营盈利基本保持稳定。


　　风险提示：地缘政治冲突变化、全球经济超预期下滑、安全事故。


　　投资建议：


　　考虑到未来地缘冲突带来的供应链效率波动以及风险溢价，我们预计行业运价中枢有望明显上移，预计2026-2028 年归母净利润分别为96.7/95.4/90.3亿元（26-27 年调整幅度分别为+48%/+40%），分别同比+60.9%/-1.4%/-5.3%，维持“优于大市”评级。

□.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司