中航机载(600372)：经营业绩稳健 民机／汽车／高端制造第二曲线进展加速

核心观点：


　　事件：公司发布25 年年报，实现营收242.12 亿元（YOY+1.39%），归母净利润10.67 亿元（YOY+2.56%），扣非归母净利润8.83 亿元（YOY+5.91%），毛利率28.70%（YOY+0.52pp），净利率5.55%（YOY+0.55pp）。


　　经营业绩稳健，持续打造民机、高端装备和国际业务第二增长曲线。


　　分业务看，25 年航空产品/非航空防务/现代产业营收占比分别为78%/5%/17%，分别同比变动-3.31%/+36.21%/+19.03%，毛利率分别为29.98%/14.84%/26.84%，分别同比变动+1.03/-9.25/+1.99 个百分点。


　　其中，汽车产品营收31.88 亿元，同比增长35.48%，毛利率25.81%，同比增加5.16 个百分点。子公司方面，上航电器/中航精机/川西机器营收分别同比增长21%/32%/49%，净利润分别同比增长35%/88%/9%。25 年经营活动产生现金流量净额2.83 亿元，扭负为正，主要是本期较上年同期回款增加。报告期内，公司持续开拓民机、高端装备和国际业务第二增长曲线。在歼-10CE 战斗机、枭龙战斗机、翼龙无人机等诸多国际军贸产品中均配备公司研制生产的先进机载系统；通过机载产品CTSO、PMA 取证为国际主流民机提供MRO 服务；汽车座椅相关产品在国际主流汽车品牌及新能源汽车中大规模配套；积极推动等静压机、传感器在新能源汽车电池等新兴行业推广应用。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 分别为0.25 元/股、0.30 元/股、0.39 元/股。综合考虑公司在航空机载领域的龙头地位和技术优势，同时考虑航空装备国内外需求向上，大飞机国产化提速，基于机载产品通用性拓展先进制造领域，看好公司未来受益军品+民机+先进制造三轮驱动，参考可比公司估值，给予公司26 年60 倍的PE 估值，对应合理价值15.26 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，重大政策调整风险，科技创新风险等。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司