潍柴动力(000338)2025年报点评：2025Q4利润承压不改转型的光明前景

事件:


　　2025 年3 月26 日晚，潍柴动力发布2025 年报：2025 年营收2318.1亿元，yoy+7.5%，归母净利润109.3 亿元，yoy-4.15%，扣非归母净利润96.6 亿元，yoy-8.2%。其中2025Q4 营收612.4 亿元，yoy+14.0%，归母净利润20.5 亿元，yoy-31.6%，扣非归母净利润16.9 亿元，yoy-40.1%。2025 年终公司拟现金分红0.374 元/股（含税），2025 全年累计现金分红总额（含其他方式）为71 亿元，占2025 年归母净利润65%。


　　投资要点:


　　收入方面，2025 年公司yoy+7.5%，主要是母公司、凯傲收入保持稳健增长，且陕重汽收入增长带动。2025 年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91 万台，yoy+12.6%，为陕重汽重卡整车和潍柴道路用重型发动机销量提供了景气环境。


　　2025 年公司重卡整车销量15.3 万台，yoy+29.4%，重卡整车收入为526 亿元，yoy+19%。2025 年公司销售发动机74.3 万台，yoy+1.3%，母公司收入405 亿元，yoy+3%。凯傲实现营收911 亿元人民币，yoy+2.6%。综合看，公司2025 年收入yoy+7.5%主要是陕重汽收入增长拉动，同时母公司、凯傲收入同比稳健增长。


　　盈利能力方面，2025Q4 毛利率承压是公司2025Q4 归母净利润同比下降的主要原因，全年维度看，陕重汽盈利能力增强是亮点，凯傲剔除一次性因素同比稳增。2025Q4 公司毛利率20.27%，同比减少3.88pct，与此同时费用有所下降，2025Q4 公司销售、管理、研发费用率分别为为6.03%/4.55%/3.44%，合计同比减少1.18pct。另外2025Q4 其他收益同比减少5.2 亿元。我们预计2025Q4 毛利率同比下降的主要原因或与公司对主机厂进行返利有关。凯傲2025 年不计算效率计划计提影响， 实现净利润30.3 亿元人民币，yoy+11.2%，陕重汽2025 年净利润达12.25 亿元，yoy+77.9%，净利率同比提升0.8pct 至2.3%，相当于2020 年水平，表现亮眼。


　　立足新成立的电力能源业务板块，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物　　燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2025 年M 系列大缸径发动机销量首破1 万台，yoy+32%，收入yoy+65%，其中公司数据中心备用电源销量yoy+259%。推出5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达世界一流水平。2025年11 月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC 电池、电堆和系统的全产业链布局，正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI 公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L 排量的气体与柴油发动机。2025 年，PSI 公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现明显增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。同时，公司“三电”业务实现30.4 亿元，同比翻倍增长，其中电池销量yoy+162%。


　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC 电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。


　　在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入2595、2749 与2837 亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、171 与220 亿元，同比增速+32%、+18%与+29%；EPS 为1.65、1.96 与2.52 元，对应当前股价的PE 估值分别为14、12 与9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

□.徐.鸣.爽./.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司