亿纬锂能(300014)：4Q25动储盈利环比改善 全年经营现金流强劲

2025 年业绩低于我们预期


　　公司2025 年收入614.7 亿元、同增26.44%，归母净利润41.34亿元、同增1.44%，扣非净利润30.96 亿元、同降2.09%。受坏账减值以及大额返利影响，公司2025 年业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　4Q25 动储出货延续高增，盈利水平环比改善。公司动储出货38.2GWh(其中动力15.5GWh、储能22.6GWh)，同比+57.0%、环比+16.1%，4Q 下游新能源车、储能进入旺季，出货增长提速；价格方面，我们测算4Q 动力电池单价环比有所下滑、或主要受产品结构调整，储能在供需关系紧张下、价格环比平稳；盈利方面，4Q 销售返利影响消除，叠加部分客户涨价落地，动、储表观毛利率环比分别提升4.2ppt、2.8ppt，改善明显；从单位盈利看，我们加回股权激励费用和年中奖，测算4Q 动储经营性单位扣非利润约0.026-0.027 元/Wh，可比口径环比小幅提升。


　　消费锂电业务保持稳健增长，毛利率略有下降。公司2025 年消费锂电业务实现营收110.74 亿元，同增7.3%，其中锂原电池、小圆柱电池业务增长较平稳，其他3C 小软包电池仍保持较好增长态势。盈利方面，消费锂电2025 年毛利率25.7%、同比降1.9ppt，主要受小圆柱新产能爬坡影响。


　　材料投资收益逐步改善，经营现金流强劲。公司4Q25 联营及合营公司投资收益达2.15 亿元、环增15.6%，除思摩尔投资收益外，锂电材料投资收益伴随合资厂盈利改善逐步增厚。公司2025年经营现金流实现74.9 亿元、同增68.98%，大幅高于净利润，经营质量较优。


　　盈利预测与估值


　　考虑到原材料涨价以及新增大额股权激励费用，我们下修2026年归母/扣非23.1%/17.9%至61.60/58.04 亿元，引入2027 年归母/扣非预测90.01/86.88 亿元，我们看好公司客户结构改善以及受益储能行业景气度加速，盈利中枢上行，维持90 元目标价不变和跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年扣非P/E24.7x/16.5x，目标价对应2026/2027 年扣非P/E 32.2x/21.5x，有30.3%上行空间。


　　风险


　　全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治/贸易冲突风险。

□.王.颖.东./.于.寒./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司