浦发银行(600000)：利润高增 看好业绩可持续性

2025 年业绩符合我们预期


　　2025 年全年营收同比+1.9%，归母净利润同比+10.5%；4Q25 单季营收同比+1.9%，归母净利润同比+11.6%。符合预期。


　　发展趋势


　　息差企稳，规模高增，净利息收入增速继续提升。2025 年公司净利息收入同比增长5.0%，比前三季度累计同比增速3.9%进一步加快，由规模增长与息差企稳共同推动。2025 年末公司生息资产、贷款、存款同比增速分别为4.7%、5.8%、8.1%，较三季度末增速均有提升。息差端，2025 年全年净息差（期初期末平均余额）1.38%，同比下降0.3bp，较前三季度的-0.4bp 小幅收窄，息差企稳趋势逐渐明确。向前看，我们认为公司规模增长和息差企稳具有可持续性，主要由于：1）长三角地区经济活跃为公司信贷持续增长提供了较好土壤；2）公司自身能力建设逐步深化，提出“五大赛道”明确重点方向，并且推出“三超”策略（超级产品、超级平台、超级系统）解决“如何做”的问题，总行大脑赋能一线，客户深度经营能力提升，有助于实现贷款规模增长和负债成本改善。


　　其他非息收入拖累营收增速1.4ppt。2025 年公司其他非息收入同比下降7.4%，较前三季度的2.7%进一步扩大，主要由于四季度投资收益大幅下降95%，来自衍生金融工具投资收益减少。


　　资产质量持续改善。2025 年公司不良生成率1.1%，同比下降6.7bp，资产质量改善带动信用成本节约，全年减值计提同比下降5.2%，贡献8ppt 的归母净利润增长。同时保持一定的核销处置力度，全年处置不良资产603 亿元，同比增长1.5%，年末不良率1.26%，同比下降9.5bp，拨备覆盖率逆势提升14ppt 至200.7%。


　　前瞻指标看，2025 年末关注率、逾期率分别同比下降25bp、17bp至2.09%、1.89%，关注率环比3Q25 末下降8.4bp。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测和跑赢行业评级不变。维持2026/2027 年营收预测1,782.08/1,845.85 亿元和净利润 508.37/522.05 亿元不变。公司目前交易于0.4x/0.4x 2026E/2027E P/B。维持14.19 元目标价不变，对应0.6x/0.6x 2026E/2027E P/B 和41.7%的上涨空间。


　　风险


　　信贷投放不及预期，资产质量压力大于预期。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司