贵州茅台(600519)：飞天提价彰显定价权壁垒 收入利润有望同步提升

事件：公司发布飞天茅台提价公告，自2026 年3 月31 日期，将飞天53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169 元/瓶调整为1269 元/瓶，同比增长8.55%，自营体系零售价由1499 元/瓶调整为1539 元/瓶，同比增长2.67%。我们认为此次提价将对于公司全年营收及利润实现提升。


　　提价增厚收入2.18%，增厚利润3.25%。我们按照茅台酒24 年销量4.64 万吨，25 年公司销售增长目标9%来测算，预计25 年茅台酒销量将达到5.06 万吨。考虑到茅台酒中包含飞天茅台及其他非标产品，我们预计飞天茅台在其中占比为67%左右，预计25年飞天茅台销量为3.39 万吨。考虑到24 年公司销售量中21.87%的产品为直销渠道销售，78.13%的产品为批发代理渠道销售，我们在收入端以25E 收入作为基数，同时考虑到经销商一季度配额完成情况，在不考虑飞天量增的情况下预计本次提价将带动公司26 年收入增厚2.18%，考虑到25%的所得税，预计将对26 年的利润增厚3.25%。


　　提价彰显茅台定价权壁垒，提升盈利质量与品牌掌控力。我们认为此次提价进一步彰显茅台在高端白酒市场的绝对定价权壁垒，强化市场对于其长期盈利能力的信心。对于渠道而言，根据今日酒价数据，目前飞天批价在1655 元左右，较公司零售价仍有一定的利差，我们预计此次提价将进一步稳定市场批价，有助于稳定经销商信心，避免价格波动对于品牌价值的侵蚀，同时发挥i 茅台直达C 端的作用，进一步提升公司直销渠道占比，提升盈利质量与品牌控制力。


　　市场化改革实现渠道驱动到C 端转型。26 年以来公司全面奔赴C 端，推动市场化变革，从渠道驱动到C 端转型，公司在i 茅台渠道上线飞天茅台，针对精品茅台、生肖酒等个性化产品实施代售模式，逐渐收回产品定价权及掌控权，进一步拉开与竞品之间的差距。同时倒逼经销商经营模式进行转型，驱动经销商着眼于长期客户培育以及资源对接，提供更优质的品牌服务。


　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司对于飞天茅台的销售合同价及自营体系零售价进行提价，对于26 年收入及利润均有影响，我们修改盈利预测。预计公司2025-2027 年营收分别为1861.74/2140.74/2302.85 亿元（前值为1861.74/2016.39/2177.01 亿元），同比增长9%/15%/8%；净利润分别为939.58/1084.24/1167.


　　91 亿元（前值为939.58/1017.76/1100.26 亿元），同比增长9%/15%/8%；对应EPS分别为75.03/86.58/93.26 元，对应2025-2027 年PE 分别为19/16/15 倍，重点推荐。

□.何.长.天./.田.海.川    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司